> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结：超长端券种轮动分析 ## 核心内容概述 本报告聚焦于固定收益市场中不同策略组合的收益表现及信用策略的超额收益情况，重点分析了利率风格与信用风格模拟组合的周度收益、收益来源及策略表现。报告指出，在当前市场环境下，信用风格组合整体表现优于利率风格组合，尤其在城投和产业超长型策略中表现突出。同时，报告对多种券种配置策略进行了收益跟踪与分析，并提示了相关风险。 ## 主要观点 ### 1. 组合策略收益表现 - **利率风格组合收益边际回落**：本周利率风格模拟组合收益略有下降，但城投超长型、产业超长型策略表现靠前，周度收益分别为 $0.11\%$ 和 $0.09\%$。 - **信用风格组合表现优于利率风格**：信用风格组合中，城投超长型、产业超长型策略收益领先，分别为 $0.25\%$ 和 $0.2\%$。 - **超长普信债重仓策略领涨**：本周超长普信债重仓策略表现最佳，超长债重仓策略平均收益升至 $0.2\%$，环比上涨9.6bp。 - **收益来源变化**：本周多数组合票息收益环比下滑，但资本利得贡献度显著上升，整体收益结构从低波动转向更高波动，打破了前期的低波格局。 ### 2. 信用策略超额收益分析 - **二永债策略难做波段**：近四周二永债重仓策略超额收益表现不一，城投哑铃型策略累计超额收益达到15.3bp，券商债下沉策略为7bp，二级债下沉策略为2.1bp。 - **券商次级债利差压缩**：3年AAA-、AA+次级债与普通债利差降至1.8bp、0.8bp，接近过去一年最低点，下沉策略有效性有所下降。 - **城投哑铃型策略超额收益领先**：在短端与中长端策略中，城投哑铃型策略跑赢子弹型策略，超额收益升至7.9bp的高位。 - **超长端策略表现分化**：城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为11.2bp、6.5bp和1.1bp，显示超长端策略在当前环境下仍具吸引力。 ## 关键信息 ### 1. 组合收益数据 - **利率风格组合**： - 城投超长型：$0.11\%$ - 产业超长型：$0.09\%$ - **信用风格组合**： - 城投超长型：$0.25\%$ - 产业超长型：$0.2\%$ - **超长债重仓策略**： - 平均收益升至 $0.2\%$ - 环比上涨9.6bp ### 2. 收益来源变化 - **资本利得贡献度上升**：多数组合票息收益下滑，资本利得贡献度超过票息，收益结构趋于波动。 - **票息贡献占比**：多数组合票息贡献集中于 $20\%$ 至 $50\%$ 区间内，资本利得成为主要收益来源。 ### 3. 信用策略超额收益 - **城投哑铃型策略**：累计超额收益15.3bp，表现最优。 - **券商债下沉策略**：超额收益7bp。 - **二级债下沉策略**：超额收益2.1bp。 - **超长端策略超额收益**： - 城投超长型：11.2bp - 产业超长型：6.5bp - 二级超长型：1.1bp ### 4. 策略配置方法 - **利率风格组合**：80%配置利率债（10年期国债），20%配置信用债（如10年期AA+产业债）。 - **信用风格组合**：20%配置利率债（10年期国债），80%配置信用债（如10年期AA+城投债、10年期AA+产业债）。 - **具体配置策略**： - 存单子弹型：1年期AAA同业存单*16% - 城投子弹型：3年期AA+城投债*64% - 城投哑铃型：1年期AA+城投债*32% + 10年期AA+城投债*32% - 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*64% - 二级债下沉：3年期AA+二级资本债*64% - 产业超长型：10年期AA+产业债*80% ## 风险提示 1. **模拟组合配置失真**：实际产品配置更复杂，策略可能随市场变化调整，本文模拟组合固定配比可能存在偏差。 2. **收益测算误差**：基于收益率曲线估算，对票息和资本利得的测算存在假设和简化，需谨慎参考。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合自身情况及专业意见。 - 报告数据来源于公开资料，可能存在误差，不保证其准确性与完整性。 - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不适用于所有市场参与者。