“固收+”系列报告专题一：低利率时代，“固收+”市场全景扫描-20200909-华创证券-29页_2mb

债券深度报告：低利率时代，“固收+”市场全景扫描

核心内容

“固收+”产品在低利率环境下成为资管行业的重要趋势，其核心在于通过债券等固收类资产构建安全垫，同时配置股票、可转债、衍生品等风险资产以实现收益增厚。该策略追求绝对收益，注重风险控制，适合风险偏好较低但追求稳定收益的投资者。2020年“固收+”产品规模迅速扩张，成为资管行业的重要发展方向。

主要观点

• 低利率环境推动“固收+”策略兴起：随着债券收益率持续走低，资管机构通过配置风险资产提升收益，以实现穿越牛熊、收益平滑的目标。
• 资管行业转型促进需求增长：资管新规打破刚兑，理财产品收益下行，投资者转向“固收+”产品以获取稳健收益。
• “固收+”策略以绝对收益为目标：要求每年正收益、最大回撤控制在5%以内、年化收益率高于5%。
• 多资产、多策略配置是关键：通过股票、可转债、基金、衍生品等资产及策略的组合，实现收益增厚与风险控制的平衡。
• 银行理财子公司与基金公司积极布局：银行理财子公司推出“固收+”产品系列，基金公司加大相关产品发行，推动市场快速发展。

关键信息

一、低利率叠加刚兑转型，“固收+”市场显著扩张

• 低利率环境：2020年初以来，中国债市收益率处于历史低位，票息收益下降，资本利得空间收窄。
• 海外经验借鉴：美国、日本、欧盟等国家在低利率环境下，资管机构增加权益类资产和另类资产配置。
• 中国趋势：潜在GDP增速放缓，利率长期下行趋势难以避免，推动“固收+”产品发展。

二、理解“固收+”策略：投资目标及运作特征

• 投资目标：以绝对收益为目标，追求稳定回报，适合长期稳健型投资者。
• 资产配置：
  • 固收类资产：作为底仓，以利率债、信用债为主，占比通常在60%-80%。
  • 风险资产：包括股票、可转债、基金、衍生品等，用于增厚收益。
• “+”策略类型：
  • 股票策略：通过股债跷跷板效应平滑收益，部分产品采用CPPI策略控制回撤。
  • 可转债策略：与股票走势相关，波动性较低，可作为固收类资产的补充。
  • 基金策略：通过配置股票型、混合型基金实现权益资产配置。
  • 衍生品策略：如股指期货、期权等，用于对冲风险和博取收益。
  • 另类投资策略：包括房地产、大宗商品、私募、对冲基金等，具备一定收益弹性。
  • 多策略组合配置：通过固定比例、风险平价、目标波动率等策略，实现收益与风险的优化平衡。

三、“固收+”市场未来可期，资管机构可积极布局

• 产品表现：二级债基、偏债混合型基金年化收益率普遍高于7%，最大回撤控制在4%以内，表现优于纯债产品。
• 银行理财子公司布局：
  • 工银理财、交银理财、中银理财、中邮理财、农银理财等均推出“固收+”产品。
  • 固收类资产占比一般在80%以上，权益类资产配置比例在20%以内。
  • 产品形式包括定开式、封闭式、持有期等。
• 基金公司布局：
  • 头部基金公司如汇添富、南方、易方达、广发等积极布局“固收+”产品。
  • 2020年上半年，二级债基和偏债混合型基金合计发行份额达1266亿份，同比增长5.43倍。

产品案例

风险提示

• 流动性收紧风险：若流动性持续边际收紧，可能导致大类资产价格同步下行。
• 市场波动风险：在极端市场环境下，“固收+”策略可能面临股债双杀风险，需注意策略灵活性和风险控制能力。

结论

“固收+”策略已成为资管行业的重要发展方向，尤其在低利率环境下和资管新规背景下，其市场需求和产品规模迅速增长。未来，随着市场进一步成熟，该策略将有望拓展至更多资产类别和投资方式，为投资者提供更加稳健和多元化的投资选择。