2017-无烟煤旗舰再次起航，国改攻坚有望率先突围_22页-2mb

阳泉煤业（600348.SH）分析总结

核心内容

阳泉煤业是山西省七大煤炭集团之一阳煤集团旗下的上市公司，专注于无烟煤和喷吹煤等高品质煤炭产品的生产与销售，是全国无烟煤龙头之一。公司受益于2017年山西国企改革的推进，有望率先完成集团优质资产注入，实现煤炭体量翻番，业绩显著提升。当前公司PE约为10倍，PB为1.2倍，处于历史低位，因此具备较大的投资价值。

主要观点

• 盈利弹性大：随着煤价回升，公司业绩有望大幅改善，预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.72、0.73元/股，同比增长289%、4%、1%。
• 资产注入预期强烈：阳煤集团计划将优质煤矿资源注入阳泉煤业，公司有望成为集团煤炭资产整合的主要平台，实现体量翻番，预计EPS增厚约12%。
• 煤炭价格回升：2017年预计秦皇岛动力煤Q5500均价为600元/吨，阳泉喷吹煤Q7250均价为1000元/吨，无烟洗中块Q7000均价为850元/吨，均同比上涨26.5%、57.0%、28.6%。
• 成本控制良好：公司通过压缩员工薪酬等方式控制成本，但随着煤价上涨，销售成本预计回升至310元/吨，仍处于可控范围。

关键信息

基础数据

• 总股本：240500万股
• 已上市流通股：240500万股
• 总市值：203亿元
• 流通市值：203亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.8元
• ROE（TTM）：6.0%
• 资产负债率：64.7%
• 主要股东：阳泉煤业（集团）有限公司
• 主要股东持股比例：58.29%

股价表现

• 当前股价：8.42元
• 目标估值：未明确
• 投资评级：强烈推荐-A

盈利预测

• 2017-2019年EPS：0.69、0.72、0.73元/股
• 2017-2019年净利润：16.69亿元、17.42亿元、17.56亿元
• 2017年一季度归母净利：4.2亿元
• 2017年一季度综合售价：408元/吨
• 2017年一季度销售成本：338元/吨

资产注入预期

• 集团优质矿井资源：可采储量24.7亿吨，合计产能3300万吨/年
• 资产估值：重置成本法约为299亿元，可比交易法约为314亿元，综合估算约300亿元
• EPS增厚：注入资产后EPS预计达到0.75元/股，增厚约12%

风险提示

• 山西国企改革进展低于预期
• 政府逆向调控过度

图表目录

• 图1：天泰投资下属整合矿
• 图2：2016年公司煤炭产品销售收入占比
• 图3：2016年公司煤炭产品营业成本占比
• 图5：秦港Q5500动煤和阳泉喷吹煤价格走势
• 图6：阳泉地区无烟煤价格走势
• 图7：各煤种价格对比情况
• 图8：公司综合售价与加权价格情况及预测
• 图9：公司控股股东和实际控制人持股情况
• 图10：集团下属业务板块示意图
• 图11：阳泉煤业历史PE Band
• 图12：阳泉煤业历史PB Band

附：财务预测表

• 主营收入（百万元）：2015年16864、2016年18701、2017E 26556、2018E 27671、2019E 27865
• 营业利润（百万元）：2015年193、2016年1042、2017E 2495、2018E 2598、2019E 2617
• 净利润（百万元）：2015年83、2016年429、2017E 1669、2018E 1742、2019E 1756
• 每股收益（元）：2015年0.03、2016年0.18、2017E 0.69、2018E 0.72、2019E 0.73
• PE：2015年242.8、2016年47.2、2017E 12.1、2018E 11.6、2019E 11.5
• PB：2015年1.6、2016年1.5、2017E 1.3、2018E 1.2、2019E 1.1

资源与产能

• 可采储量：25亿吨，无烟煤占比约70%
• 在产产能：3280万吨/年，权益产能2952万吨/年
• 整合矿井：12座，其中4座实现控股并表，8座为联营
• 在建矿井：创日泊里煤业（500万吨/年）
• 预计2017-2019年原煤产量：3352、3450、3500万吨
• 预计2017-2019年商品煤产量：3120、3220、3250万吨

产品结构与销售

• 主要产品：洗末煤、洗块煤、喷吹煤、煤泥
• 动力煤销量占比：预计从89%回落至82%
• 洗块煤和喷吹煤销量占比：预计回升至9%
• 销售成本：预计2017-2019年达到310元/吨
• 吨煤净利：预计2017-2019年分别为27、28、28元
• 归母净利：预计2017-2019年分别为16.69亿元、17.42亿元、17.56亿元
• EPS：预计2017-2019年分别为0.69、0.72、0.73元/股

国企改革与资产注入

• 集团资产注入：阳煤集团计划注入优质煤矿资源，公司作为唯一上市平台，有望率先实现资产注入
• 资产注入方式：预计通过发行股份和现金支付并用，增发价格7.7元/股，需发行17.5亿股，股本增加至41.6亿股
• 资产注入影响：公司煤炭板块净利将翻倍，EPS增厚约12%
• 集团“十三五”规划：推进煤电一体化，发展新型能源体系，集团将投资200亿元，控股燃煤机组总容量500万千瓦以上

未来展望

• 煤价走势：预计2017年煤价将保持高位震荡，全年均价高于500元/吨
• 投资机会：公司有望迎来两重投资机会（反映市场价格中枢600元/吨）和第三重量增机会（资产注入）
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，当前估值处于历史低位，具备较大的上涨空间