航空运输行业专题研究：计划内高执行与计划外高取消孰优？我们有话说-20180319-天风证券-10页

航空运输行业分析总结

核心内容概述

2018年夏秋航季时刻表编制工作完成，日均计划班次为15278班。根据测算，2018年夏秋航季时刻总量增速约为5%，相比2016冬春、2017夏秋、2017冬春航季的8.2%、7.6%、7.7%的增速大幅放缓。然而，从实际执行数据来看，2017年冬春航季前四个月起降架次增速约为10.5%，比计划班次增速高出约3个百分点，因此时刻表数据发布后引发了市场广泛讨论。

主要观点

1. 计划内高执行 vs 计划外高取消

• 计划外高取消：集中在盈利贡献最大的干线市场，对航空公司的收益转化产生负面影响，同时带来额外成本，如机组调配、航油、餐食等。
• 计划内高执行：有助于提升航空公司的运营效率，减少无效供给，提高准点率和旅客体验，从而促进需求和业绩增长。

2. 时刻执行率提升空间有限

• 2017年11月前50大机场平均执行率为93.3%，同比提高2.2个百分点。
• 考虑到11月为全年最淡月份，且排名靠后的机场执行率也较高，因此超过90%的时刻执行率基本可以代表全民航平均水平，进一步提升空间不大。
• 2018年夏秋航季计划班次总量增速下降约3个百分点，即使考虑执行率波动，最终起降架次总量增速大概率仍低于2017年同期约9%的水平。

3. 旺季执行率回升是利好

• 2017年暑运旺季由于雷雨天气和军事活动，导致时刻执行率显著下滑，进而影响了客座率和票价表现。
• 若旺季执行率回升，即便计划内时刻增速下降，仍能有效提升收益，比计划外取消航班更优。

关键信息

• 计划班次总量：2018年夏秋航季日均计划班次为15278班。
• 执行率数据：
  • 前十大机场执行率平均为95.2%。
  • 11-20名机场执行率为93.3%。
  • 21-30名机场执行率为90.6%。
  • 前50大机场平均执行率为93.3%。
• 供需逻辑：时刻表收紧有助于优化航线网络，减少无效供给，降低价格战压力，利好行业发展。
• 票价改革：民航票价改革将推动公商务干线市场价格上涨，形成行业右侧逻辑，有助于估值提升。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 股票推荐：
  • 601111.SH 中国国航：评级为“买入”，2018年预计EPS为1.01元，P/E为12.73倍。
  • 600029.SH 南方航空：评级为“买入”，2018年预计EPS为1.03元，P/E为11.00倍。
  • 600115.SH 东方航空：评级为“买入”，2018年预计EPS为0.69元，P/E为10.70倍。
• 投资逻辑：供需改善、航空公司提价意愿、票价改革三重因素共振，有望推动航空票价持续上涨，形成跨年趋势，带动业绩和估值提升。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体航空需求。
• 油价超预期上涨：增加运营成本。
• 汇率剧烈波动：影响国际航线盈利能力。
• 安全事故：对行业信心和运营造成冲击。

行业趋势与结构

• 供需改善：时刻表收紧和票价改革共同作用，推动行业供需结构优化。
• 结构优化：枢纽机场时刻资源更加珍贵，二三线机场运力压力减轻，价格战动力减弱。
• 收益转化：高准点率和低航班取消量有助于将核心公商务需求转化为收益，提升旅客满意度和行业吸引力。

结论

计划内高执行优于计划外高取消，有助于提升航空公司的收益转化率和运营效率。尽管时刻执行率提升空间有限，但通过优化航线网络和提升服务质量，航空公司仍有望实现业绩增长。因此，我们继续推荐南航、国航和东航作为重点标的。