半年度回顾与展望：数往知来，静待花开终有时-20230626-太平洋证券-26页_2mb

半年度回顾与展望：数往知来，静待花开终有时

核心内容概述

本报告为太平洋证券研究院分析师张冬冬对2023年上半年市场表现的回顾与对下半年的展望。报告指出，尽管部分策略判断出现偏差，但整体策略方向和预期基本得到验证。主要结论包括：

• 美国紧缩预期仍有再超预期的可能，维持欧洲经济衰退早于美国的判断。
• 中国复苏较弱已充分定价，中债利率和人民币汇率的预期已接近底部。
• 大类资产配置策略保持不变，美元指数有望继续上行，黄金价格回落至1600-1800美元区间，商品整体弱势震荡，美股优于欧洲和新兴市场。
• AIGC板块和TMT行业仍是长期超额配置的方向。

主要观点与关键信息

一、回顾与反思

1. 策略验证：

   • 1月策略中提示人民币汇率和中债利率作为市场预期反转的基准线，市场表现验证了这一判断。
   • 2月强调TMT行业作为长期配置方向，市场走势支持该观点。
   • 3月提示原油价格至60-65美元/桶后风险释放，市场表现符合预期。
   • 4月指出经济复苏证伪与美国紧缩预期升温，市场回调验证了判断。
   • 5月指出利率高点仍有50bp上行空间，市场预期仍未充分定价。

2. 错误反思：

   • 3月港股策略中，对通胀和紧缩逻辑的线性外推存在偏差，SVB破产事件导致市场快速转向衰退定价，使原策略失效。

二、展望未来

（一）美国紧缩预期可能再超预期

• 预计美联储在9月SEP中将上调利率路径，可能将利率高点提升至6%。
• 美国房地产市场火热，信贷收紧不及预期，实际薪资上行支撑消费，通胀高基数效应消失。
• 美国家庭和企业融资成本仍高于衰退时期，利率高点上调风险大于下行。
• 4月起美科技股与实际利率同步上行，显示科技公司进入产品商业化阶段，AIGC行情远未至泡沫破裂时。

（二）欧洲面临衰退，转向或早于美国

• 欧洲经济数据持续弱于预期，花旗经济意外指数已转为负值。
• 德国制造业衰退速度高于美国，企业杠杆率和对银行融资的依赖度更高，银行破产影响更大。
• 欧元区通胀将在未来一季度快速回落，欧央行可能在三季度转向宽松政策。

（三）中国复苏较弱定价已较为充分

• 中债收益率已接近疫情时期低点，人民币汇率企稳，市场对中国经济复苏的悲观预期基本定价。
• 服务业延续复苏，政策支持预期增强，继续押注中国经济更差的胜率和赔率较低。

（四）大类资产配置策略保持不变

• 黄金：预计将回落至1600-1800美元区间，因地缘政治风险缓和及美国利率上行。
• 美元：在美联储紧缩与欧洲衰退的共同作用下，美元指数有望继续上行。
• 商品：整体弱势震荡，因通胀高基数效应结束及需求疲软。
• 美股：优于欧洲和新兴市场，因美国经济基本面和科技行业表现。
• AIGC板块：作为长期配置方向，科技革命进入成长期，估值驱动转为供给驱动。

三、风险提示

1. 中国经济大幅不及预期。
2. 地缘政治风险大幅超预期。
3. 欧洲经济大幅超预期。

四、投资评级说明

行业评级：

• 看好：预计行业回报高于沪深300指数5%以上。
• 中性：预计行业回报介于-5%与5%之间。
• 看淡：预计行业回报低于沪深300指数5%。

公司评级：

• 买入：预计个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
• 增持：预计个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

附录：销售团队信息

研究院信息

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