深度报告-20201231-华创证券-百亚股份-003006.SZ-深度研究报告_自主品牌精耕细作_渠道升级前景广_29页_2mb

报告摘要

百亚股份深度研究报告总结

核心内容概述

百亚股份（003006）是一家专注于一次性卫生用品的国内领先企业，成立于2010年，2020年9月21日在深圳证券交易所上市。公司旗下拥有多个自主品牌，包括“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等。公司通过自主品牌与ODM协同发展，不断拓展市场份额，并在多个领域展现出良好的增长潜力。

主要观点

行业前景广阔：中国吸收性卫生用品行业正处于快速发展阶段，尤其是女性卫生用品市场，已进入成熟期，市场规模稳步增长。女性卫生用品在零售市场中占比超过50%，而婴儿纸尿裤和成人失禁用品市场增速也较高。
品牌与渠道优势：公司自主品牌表现突出，其中“自由点”和“好之”定位中高端市场，而“妮爽”则主打大众市场。公司以经销商渠道为主，深耕西南地区，并积极拓展电商渠道，提升品牌影响力。
ODM业务快速增长：公司抓住ODM发展机遇，ODM收入占比由2016年的0.33%提升至2019年的14.04%，成为增长的重要驱动力。
研发与生产实力强劲：公司注重研发投入，2019年研发投入同比增长46.91%，占营收比重1.57%。公司拥有多个专利，且在智能化生产方面具有优势。
财务表现良好：2019年公司实现营收11.49亿元，归母净利润1.28亿元，2020-2022年预计归母净利润分别为1.83亿元、2.29亿元和2.82亿元，EPS分别为0.43元、0.54元和0.66元，对应PE分别为55倍、44倍和36倍。公司首次覆盖给予“推荐”评级，目标价为30元。

关键信息

一、公司概况

成立于2010年，2020年上市。
拥有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等多个自主品牌。
主要产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品。
2019年，公司经销商渠道收入占总销售收入的52.89%，电商渠道收入占比为9.62%。

二、行业分析

全球行业增速：成人失禁用品 > 婴儿卫生用品 > 女性卫生用品，中国区域近十年CAGR均高于全球整体水平。
中国市场规模：
- 2019年婴儿卫生用品零售规模为611亿元，女性卫生用品为918亿元，成人失禁用品为43亿元。
- 婴儿卫生用品CAGR为12.94%，女性卫生用品CAGR为8.32%，成人失禁用品CAGR为25.03%。
行业格局：
- 女性卫生用品本土企业表现突出，CR10从35.8%提升至38.6%。
- 婴儿纸尿裤市场中，外资品牌仍占主导，但国产品牌迅速崛起，CR10从74.6%降至59.9%。
- 成人失禁用品市场尚处发展初期，以国内品牌为主，CR10为56.0%，尚未形成龙头企业。

三、产品与生产端

卫生巾业务：占公司营收的75.07%，其中“自由点”品牌占比达82.11%，毛利率约为55.30%，远高于ODM产品。
婴儿纸尿裤业务：占营收的23.58%，自有品牌与ODM业务协同发展，毛利率为29.93%。
成人失禁用品：占营收的1.35%，毛利率偏低，主要采用外协生产方式。
研发能力：公司持续加大研发投入，2019年研发投入1809.93万元，占营收比重1.57%，拥有191项专利，包括7项发明专利。
生产基地：公司拥有现代化的“百亚国际产业园”，占地约300亩，具备先进的生产设备和工艺技术。

四、渠道建设

经销商渠道：公司主要依赖经销商渠道，2019年占比达52.89%，川渝地区为主要收入来源，占比42.73%。
电商渠道：电商收入占比从2016年的4.63%提升至2019年的9.62%，成为增长的重要渠道。
ODM渠道：ODM收入占比从2016年的0.33%快速提升至2019年的14.04%，公司与多个消费品企业合作，拓展ODM业务。

五、财务预测与估值

财务预测：
- 2020-2022年营收预计分别为13.13亿元、16.43亿元、20.03亿元。
- 归母净利润预计分别为1.83亿元、2.29亿元、2.82亿元。
- EPS预计分别为0.43元、0.54元、0.66元。
估值：基于DCF模型，公司当前股价PE为55倍，预计2021年PE为44倍，目标价为30元，对应2021年56XPE。