深度报告-20230424-天风证券-百亚股份-003006.SZ-立足产品发力渠道_品牌升级弯道超车_28页

百亚股份（003006）投资研究报告总结

1. 公司概况

• 百亚股份成立于2007年，专注于一次性卫生用品研发、生产和销售，2020年在深交所上市，主营产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有自由点、妮爽、好之、丹宁等品牌。
• 公司深耕川渝市场，逐步向全国扩张，产品覆盖卫生巾、纸尿裤等，市场份额和市占率逐年提升。

2. 财务表现

• 营收与利润：2022年营收1612亿元，同比增长1019%，净利润187亿元，同比下滑1783%（受疫情等因素影响）。2023-2025年盈利预测分别为25亿、30亿、37亿元。
• 毛利率与净利率：2022年毛利率45.11%，净利率为12.4%。电商渠道毛利率提升至43.9%。
• 估值：当前PE为34倍，PB为6.43倍。

3. 产品与品牌结构优化

• 卫生巾产品：自由点品牌定位中高端，收入占比98.6%，成为主要增长点；妮爽和安睡裤系列产品推动收入提升。
• 婴儿纸尿裤：好之高端产品毛利率稳定在14%-18%，市场渗透率仍有提升空间。
• 自主品牌占比：2022年自主品牌收入占76.8%，ODM收入占比8.1%，逐步向自主品牌转型。

4. 渠道与销售策略

• 渠道布局：主要分为经销（收入占比51.3%）、KA（17.6%）、电商（23%）和ODM（8.1%）。
• 电商快速崛起：电商渠道收入从2021年的21亿元增至2022年的37亿元，占自主品牌收入的27%。
• 区域扩张：深耕川渝市场，逐步覆盖全国，2022年进入河北、山东等十余个省份。
• 渠道优化：经销商与KA客户结构优化，解决第三方回款问题后，经销商渠道重回高增长。

5. 研发与创新

• 大力投入研发投入，2022年研发费用27.3亿元，占营收27%。
• 累计288项专利，推出敏感肌系列、裤型卫生巾、货架纸尿裤等创新产品。
• 生产效率提升，打造“百亚国际产业园”，实现精细化管理和规模化生产。

6. 定向措施与激励机制

• 发布股权激励计划，覆盖568名员工，目标为提升长期竞争力。
• 盈利预测调整，维持“买入”评级，达到业绩目标需保障消费复苏和电商高增长。

7. 风险提示

• 原材料价格波动（无纺布、高分子吸水材料等）。
• 市场竞争加剧及区域扩张不及预期。
• 渠道拓展（尤其是经销商与KA）不确定性的领先。

总体展望

百亚股份在产品结构优化、电商崛起和技术研发上具备竞争优势。结合消费复苏预期及股权激励信心，预计未来三年业绩将稳步增长，EPS分别为0.58元、0.70元和0.86元，建议增持评级。