外资内资roe审美差异-20190902-华泰证券-20页_1mb

报告摘要

本报告分析了2017年以来外资与内资在A股市场中的持股偏好差异，揭示了外资偏好成熟行业中高ROE的龙头股，而内资则更倾向成长行业中的高弹性标的。通过对比ROE结构、行业特征、估值溢价及国内外企业对比，报告提出了在当前经济环境下，市场风格可能持续两极化的观点。

外资偏好成熟行业：外资倾向于选择行业发展进入成熟期、行业格局稳定、ROE波动小的个股，尤其是ROE持续稳定高于行业平均水平的行业龙头。
内资偏好成长行业：内资则更关注成长性高的新兴行业，如新能源设备和新零售，偏好ROE波动大但成长性强的个股。
ROE结构差异：外资偏好由销售净利率驱动的稳定ROE结构，而内资偏好由权益乘数扩张带来的高弹性ROE。
估值溢价空间：A股龙头公司普遍具有较高的销售净利率和资产周转率，但有息负债率相对较低，因此权益乘数较低。与海外可比公司相比，A股标的的ROE仍有提升空间。
行业与个股分析：
- 家电行业：美的集团和海尔智家ROE稳定，且相对行业估值比处于高位。
- 医药行业：恒瑞医药具有高ROE和高PE溢价，迈瑞医疗则因成长性强，PE相对行业仍有提升空间。
- 传媒行业：中南传媒ROE稳定，芒果超媒因并购扩张，PE相对行业呈上升趋势。
- 电子行业：大族激光因产业链优势，ROE稳定；立讯精密因高周转率，ROE波动较大。
配置建议：当前经济环境下，外资与内资的配置偏好差异将延续，龙头溢价与成长溢价并存。投资者应根据估值溢价空间择机配置。

外资与内资的持股偏好差异：
- 外资：偏好成熟行业中的高市占率龙头股，如美的集团、大秦铁路、上海机场等。
- 内资：偏好成长行业中的高弹性个股，如立讯精密、迈瑞医疗、芒果超媒等。
ROE构成因素：
- 外资偏好：销售净利率稳定、资产周转率高、有息负债率低。
- 内资偏好：权益乘数扩张、短期盈利波动大、行业成长性强。
估值对比：
- A股公司：销售净利率普遍高于海外可比公司，资产周转率高，但有息负债率低。
- 海外公司：ROE较高，但PE相对行业溢价较低，A股公司PE相对行业溢价较高。
风险提示：
- 三季报低于预期。
- 中美贸易不确定性增加。
- 全球经济受贸易协商不达预期、英国“硬脱欧”等不确定性影响，超预期下行。
- 通胀上行超预期。

家电行业：
- 美的集团、海尔智家、格力电器的ROE相对稳定，且相对行业估值比处于历史高位。
- 与海外可比公司（如惠而浦）相比，A股公司净利率更高，ROE有提升空间。
交通运输行业：
- 大秦铁路ROE波动率低，主要受行业格局稳定影响。
医药行业：
- 恒瑞医药具有全球领先的研发能力，ROE稳定在约25%。
- 迈瑞医疗ROE波动较大，但受益于行业成长性，PE相对行业仍有提升空间。
传媒行业：
- 中南传媒ROE稳定，估值相对合理。
- 芒果超媒因并购扩张，ROE和PE均呈上升趋势。

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