20251231-国开证券-2025年12月PMI点评_供需两端发力_PMI超预期回升_4页_976kb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容概述

本报告由国开证券固定收益研究员岳安时撰写，发布于2025年12月31日。报告分析了2025年12月国家统计局公布的制造业PMI数据，指出制造业景气度出现企稳回升的积极信号，并探讨了其对2026年经济走势的影响。

主要观点

1. PMI超预期回升，标志制造业景气度改善

• 2025年12月制造业PMI为 50.1%，较上月上升 0.9个百分点，重返荣枯线以上，进入扩张区间。
• 超出市场预期的 49.6%，是自2025年4月以来首次进入扩张区间。
• 12月为传统制造业淡季，此次PMI回升为逆季节性，显示经济复苏信号增强。

2. 供需两端协同改善

• 生产端：生产指数为 51.7%，比上月上升 1.7个百分点。
• 需求端：新订单指数为 50.8%，比上月上升 1.6个百分点；新出口订单指数为 49.0%，比上月上升 1.4个百分点。
• 供需两端指标同步改善，体现经济活动的全面回暖。
• 高技术制造业PMI为 52.5%，比上月上升 2.4个百分点，显示产业升级动能强劲。
• 装备制造业和消费品行业PMI分别为 50.4%，分别比上月上升 0.6个 和 1.0个百分点，对整体PMI形成结构性支撑。

3. 库存仍在磨底，购进价格指数小幅回落

• 原材料库存指数为 47.8%，比上月上升 0.5个百分点。
• 产成品库存指数为 48.2%，比上月上升 0.9个百分点，但仍处于被动补库阶段。
• 购进价格指数为 53.1%，比上月下降 0.5个百分点，显示价格压力有所缓解。
• 反内卷政策已初见成效，价格反弹趋于平稳，未来价格拉动作用将从特定行业向中游制造业扩散。

4. PMI回升或成为2026年经济复苏起点

• 2026年经济政策将更加积极，包括财政政策和货币政策的协同发力，以扩大内需并承接供给端的价格改善。
• PMI的回升有助于推动名义GDP增速实现量价合理的协同增长。
• 综合政策支持、预期改善与内生动能，2026年经济有望实现稳健开局。

关键信息

• PMI数据：2025年12月制造业PMI为 50.1%，较上月上升 0.9个百分点。
• 供需改善：生产与新订单指数均显著回升，显示制造业活动增强。
• 高技术制造业：PMI为 52.5%，对整体指数形成结构性拉动。
• 库存情况：原材料与产成品库存指数均小幅上升，但整体仍处于磨底阶段。
• 购进价格：购进价格指数为 53.1%，比上月下降 0.5个百分点。
• 经济展望：PMI回升或成为2026年名义GDP增速回升的起点，经济有望实现稳健开局。

风险提示

• 经济运行环境出现超预期变化；
• 央行货币政策重大调整风险；
• 各类债券供需超预期变化风险。

分析师简介

• 姓名：岳安时
• 职位：国开证券研究与发展部固定收益研究员
• 执业证书编号：S1380513070002
• 联系方式：电话：010-88300844；邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn
• 学历：经济学硕士
• 从业经历：13年证券行业经验，专注于利率品研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅 10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于 -10% ~ 10% 之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅 10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅 20%以上；
• 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于 10% ~ 20% 之间；
• 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于 -10% ~ 10% 之间；
• 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅 10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在 20%以上；
• B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在 20%以内；
• C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在 20%以上。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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