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PMI超预期背后的信号总结

核心内容

2025年12月制造业PMI超预期回升至50.1%，结束了连续8个月低于50%的收缩状态，标志着制造业景气度出现显著改善。此次回升不仅反映了经济活动的回暖，也释放出多个积极信号，同时仍存在结构性问题。

主要观点

1. 外需对制造业的支撑作用增强

• 新订单指数回升明显：12月新订单指数升至50.8%，为下半年首次进入扩张区间，显示出国内外需求同步回暖。
• 出口订单改善：新出口订单指数回升至49.0%，与3月同为全年较高值，表明12月国外订单上涨对制造业形成有力支撑。
• 出口韧性显现：2025年出口表现较强，预计2026年关税边际恶化风险降低，叠加出口市场多元化，外需将保持稳定。

2. 制造业企业信心逐步恢复

• 生产指数回暖：12月生产指数升至51.7%，显示企业生产能力提升。
• 采购活动升温：采购量指数进入扩张区间，表明企业对未来的市场需求预期增强。
• 经营预期指数创新高：生产经营活动预期指数升至55.5%，为2024年4月以来新高，显示企业对未来市场信心显著提升。

3. 就业问题仍是制造业修复的短板

• 从业人员指数持续低迷：12月制造业从业人员指数仍低于荣枯线，未能同步改善。
• 小型企业景气度下滑：小型企业PMI下降至48.6%，仍处于收缩区间，成为就业压力的主要来源。
• 结构性分化明显：大型企业PMI回升至50.8%，而小型企业表现疲软，反映出企业用工需求的结构性差异。

关键信息

• 制造业PMI：12月录得50.1%，较前值回升0.9个百分点，为下半年首次进入扩张区间。
• 行业覆盖广泛：21个制造业行业中，有16个行业PMI较前值回升，其中高技术制造业PMI升至52.5%，装备制造业和消费品行业PMI分别达到50.4%。
• 建筑业景气度回升：12月建筑业PMI为50.2%，较前值显著回升，其中商务活动指数升至52.8%，业务活动预期指数达57.4%，显示对基建和房地产修复的乐观预期。
• 服务业相对疲软：12月服务业PMI未突破50%荣枯线，新订单指数为47.3%，但业务活动预期指数升至56.4%，显示企业对消费旺季和政策支持的预期改善。

风险提示

• 消费者信心修复偏慢：居民消费意愿尚未完全恢复，可能影响服务业景气度。
• 政策落地不及预期：内需修复的节奏依赖于相关政策的实施效果，若政策效果不及预期，可能制约整体经济复苏。

图表说明

• 图1：制造业景气度水平回升至扩张区间。
• 图2：12月生产端和需求端的回升都较明显。
• 图3：PMI四大行业景气度均有不同程度改善。
• 图4：制造业PMI细分项中生产和新订单都较强。
• 图5：小型企业景气度反而下降。
• 图6：建筑业景气度重回高景气度区间。

研究团队简介

• 解运亮：宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾任职于中国人民银行货币政策司、国泰君安证券、民生证券，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 麦麟玥：宏观分析师，中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，专注于宏观经济研究。

投资建议评级说明

• 股票投资评级：基于沪深300指数，分为买入、增持、持有、看淡、卖出五个等级。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡三个等级，分别对应行业指数超越、持平、弱于基准。

总结

12月制造业PMI的超预期回升表明经济活动出现积极变化，外需和企业信心显著改善，但就业问题仍制约制造业整体修复。建筑业景气度回升领先于服务业，显示非制造业活动有所回暖。未来需关注出口持续性、政策支持力度及居民消费恢复情况。