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制造业PMI重返扩张区间 - 固定收益点评报告总结

核心内容

2025年12月制造业PMI为50.1，首次重返扩张区间，环比上升0.9个百分点。非制造业PMI为50.2，环比上升0.7个百分点，整体显示经济景气度有所改善。

主要观点

制造业：景气度明显改善

• 生产指数大幅提升至51.7，环比上升1.7个百分点，显示企业生产活动活跃。
• 新订单指数为50.8，环比上升1.6个百分点，表明市场需求有所回升，其中新出口订单提升至49，环比上升1.4个百分点，显示出口业务有所改善。
• 原材料库存回升0.5至47.8，表明企业对原材料的采购意愿增强。
• 采购量大幅回升0.6至51.1，显示企业对生产扩张的预期增强。
• 生产经营活动预期提升2.4至55.5，显示企业对未来发展的信心恢复。
• 企业盈利边际改善：原材料购进价格下降0.5，而出厂价格指数增长0.7，表明企业盈利空间有所扩大。

行业表现

• 高技术制造业、装备制造业、消费品行业和原材料行业PMI分别上升2.4、0.6、1.0和0.5，达到52.5、50.4、50.4和48.9。
• 农副食品加工、纺织服装服饰等行业产需均高于53，显示其景气度较高。
• 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，显示其仍处于收缩区间。

大型企业表现

• 大型企业的PMI回升至50.8，高于荣枯线，表明其经营状况明显改善。
• 中型企业PMI为49.8，小型企业PMI为48.6，整体呈现“大好中差”的格局。

非制造业：建筑业韧性强，服务业承压

• 建筑业商务活动指数为52.8，环比上升3.2个百分点，重回荣枯线之上，显示建筑业韧性较强。
• 服务业商务活动指数为49.7，环比上升0.2个百分点，但整体仍处于收缩区间。

关键信息

• 节前效应、扩内需政策、反内卷深化是推动制造业PMI回升的主要因素。
• 企业生产经营活动积极性明显提升，生产预期和需求侧改善显著。
• 企业盈利边际改善，原材料购进价格下降，出厂价格指数增长。
• 风险提示包括宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、剩余流动性大幅扩张、资产价格走势预测与实际形成偏差等。

投资建议

• 关注内需改善的持续性与政策力度，制造业PMI回升表明经济复苏态势增强。
• 建议投资者密切关注制造业和非制造业PMI的后续走势，尤其是建筑业的强劲表现和服务业的承压情况。
• 需注意政策变化及宏观经济波动可能对市场产生的影响。

数据分析

制造业PMI分项数据（环比变动）

项目	2025年12月	2025年11月	2025年10月	2025年9月	2025年8月	环比变动（12月较11月）	历史12月均值	12月较历史均值
PMI	50.10	49.20	49.00	49.80	49.40	↑	50.62	↓
生产	51.70	50.00	49.70	51.90	50.80	↑	52.65	↓
新订单	50.80	49.20	48.80	47.80	47.20	↑	48.64	↑
新出口订单	49.00	47.60	47.50	45.20	45.50	↑	45.68	↑
产成品库存	48.20	47.30	48.10	51.60	50.40	↑	51.53	↓
采购量	51.10	49.50	48.00	49.00	48.00	→	48.35	↓
出厂价格	48.90	53.60	52.50	53.20	53.30	↓	47.96	↓
原材料购进价格	53.10	47.30	47.30	53.20	48.00	↑	48.52	↓
原材料库存	47.80	47.30	48.30	48.50	47.90	↓	48.52	↓
从业人员	48.20	50.10	50.00	50.80	50.50	↑	49.60	↑
供货商配送时间	50.20	50.10	50.50	54.10	53.70	↑	53.27	↑

非制造业PMI分项数据（环比变动）

项目	2025年12月	2025年11月	2025年10月	2025年9月	2025年8月	环比变动（12月较11月）	历史12月均值	12月较历史均值
PMI	50.20	49.50	50.10	50.00	50.30	↑	55.25	↓
新订单	47.30	45.70	46.00	46.00	46.60	↑	51.88	↓
业务活动预期	56.50	56.20	56.10	55.70	56.20	↓	61.65	↓
投入品价格	50.20	50.40	49.40	47.20	54.60	↓	50.58	↓
销售价格	48.00	49.10	47.80	47.30	48.60	↑	50.21	↓
从业人员	41.00	41.80	39.90	39.70	43.60	↓	44.78	↓

证券分析师团队

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有10年宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出，以个股相对沪深300指数的涨幅为标准。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，以行业指数相对沪深300指数的涨幅为标准。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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• 报告可能随时调整，投资者应独立评估并结合自身情况决策。