20251231-开源证券-2025年12月PMI数据点评_PMI超预期回升对2026年市场的启示_5页_626kb

2025年12月PMI数据对2026年市场的启示总结

核心内容

2025年12月国家统计局公布的PMI数据表明，经济活动在制造业和非制造业领域均出现明显回升，显示出经济周期可能已启动。制造业PMI从49.2%回升至50.1%，为2025年4月以来的新高；非制造业PMI从49.5%回升至50.2%，综合PMI从49.7%回升至50.7%。此次回升具有明显的超季节性特征，是2012年以来最大的12月PMI环比上升幅度。

主要观点

1. 政策效应显现

   • 10月政策加码（包括5000亿政策性金融工具和5000亿地方债结存限额）对经济产生积极影响。
   • 11月和12月PMI的持续改善，表明政策托底效果显著，经济阶段性承压得到缓解。

2. 补库周期开启

   • 12月制造业PMI回升可能与补库周期相关，此前10-11月连续去库，处于历史低位。
   • 补库通常预示着后续经济活动的增强，可能推动经济回升。

3. 周期启动迹象

   • 2025年12月制造业PMI回升节奏与2016年、2019年相似，均在经济阶段性回落之后出现明显反弹。
   • 说明当前经济可能已进入周期回升阶段，内生动力开始触底回升。

4. 市场预期转变

   • 经济修复不及预期的观点在政策支持下被不断证伪，市场信心逐步恢复。
   • 这种逻辑与政策支持股市资金运用类似，市场在每次下跌期都能止跌，从而形成乐观预期。

关键信息

债市观点

• 10年期国债收益率目标区间：2%-3%，中枢或为2.5%。
• 基本面支持：经济修复不及预期被证伪，叠加2026年初可能的宽信用、宽财政政策，将加速经济周期回升。
• 宽货币影响：若出现宽货币政策（如降准降息、买债等），则可能成为减配机会。
• 通胀预期：需关注PPI环比是否持续为正，若通胀回升，资金利率可能收紧，短端债券收益率上行。
• 地产滞后性：本次政策未将地产作为稳增长手段，因此地产可能成为经济指标回升和股市上涨后的滞后指标。
• 风险提示：政策变化和经济变化均存在超预期风险。

数据支持

• 附图1：12月制造业PMI提升0.9pct。
• 附图2：12月高技术制造业保持扩张。
• 附图3：12月制造业供需两端有所回升。
• 附图4：12月制造业生产经营活动预期仍处扩张区间。
• 附图5：12月非制造业PMI提升0.7pct。
• 附图6：12月建筑业PMI回升3.2pct。
• 附图7：12月非制造业对业务活动预期较为乐观。
• 附图8：12月非制造业新出口订单环比提升。
• 附图9：12月大型企业PMI重回扩张区间。
• 附图10：12月综合PMI产出指数重回扩张区间。

分析师承诺

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投资评级说明

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• 行业评级：包括看好、中性、看淡，反映行业相对于整体市场表现。
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