20220824-光大证券-桐昆股份-601233.SH-2022年半年报点评_涤丝价差收窄Q2业绩下滑_PTA_聚酯产能稳步扩张_3页_735kb

桐昆股份（601233.SH）2022年半年报总结

核心内容

桐昆股份于2022年发布半年度报告，2022年1-6月实现营业收入299亿元，同比下降1.1%；归母净利润23亿元，同比下降44.3%。其中，2022年第二季度营业收入169亿元，环比增长29.7%，但同比下降11.5%；归母净利润8亿元，环比下降46.9%，同比下降67.0%。

主要观点

业绩下滑原因

• 主营产品价差收窄：尽管PTA、POY、DTY、FDY均价同比上涨，但价差显著收窄，导致盈利能力下降。
• 成本压力上升：原油价格上涨推高公司成本，压缩利润空间。
• 下游需求下滑：受疫情影响，下游纺织行业需求疲软，进一步影响业绩表现。

产能扩张计划

• PTA与聚酯产能稳步提升：截至2022年6月，公司具备420万吨PTA、900万吨聚合、950万吨涤纶长丝的年生产加工能力。
• 新项目推进：嘉通一期三套30万吨聚酯装置顺利投产，新增90万吨聚酯产能；安徽佑顺新材料项目启动，拓展长三角布局；恒阳织造一车间投产，实现从“一滴油”到“一匹布”的全产业链布局。
• 未来产能展望：2022年下半年，南通基地两套250万吨PTA项目计划投产，届时PTA产能将接近1000万吨，实现原料自给；2023年及2024年，更多聚酯项目将陆续投产，有望提升市占率和业绩表现。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为51.95亿元（下调36%）、71.41亿元（下调22%）、98.10亿元（下调5%）。
• EPS预测：对应EPS分别为2.15元、2.96元、4.07元。
• 估值指标：PE（2022E）为7倍，PB（2022E）为0.9倍；EV/EBITDA（2022E）为9.6倍。

财务状况

• 资产与负债：总资产从2020年的46,989亿元增长至2024E的83,868亿元；总负债从2020年的21,234亿元下降至2024E的27,792亿元。
• 资产负债率：从2020年的45%下降至2024E的33%。
• 流动比率：从2020年的0.65上升至2024E的1.59，显示流动性增强。
• 经营性现金流：2022E经营性现金流为4,504亿元，较2021年增长显著，显示公司运营能力稳健。

风险提示

• 新增产能进度不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 产品需求下滑：下游行业景气度不足可能压制公司业绩。
• 油价波动：油价大幅上涨可能增加成本，影响利润。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前股价：15.46元。
• 投资逻辑：尽管2022H1业绩下滑，但公司仍具备高成长性，PTA和聚酯项目稳步推进，预计未来盈利能力将逐步恢复。

总结

桐昆股份在2022年半年度面临业绩下滑，主要由于主营产品价差收窄和下游需求疲软。然而，公司持续推进PTA和聚酯产能扩张，预计未来产能将显著提升，增强市场竞争力。尽管短期业绩承压，但长期成长性依然强劲，维持“买入”评级。