20180828-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒半年报点评_省外高速增长_改革将进入关键阶段_5页_755kb

山西汾酒半年报总结

核心内容概述

山西汾酒（600809）在2018年中报中展现出强劲的增长势头，公司上半年实现收入50.42亿元，归母净利润9.37亿元，扣非归母净利润9.40亿元，分别同比增长47.38%、55.76%、56.31%。其中，第二季度收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现超预期增长，分别达到18.02亿元、2.27亿元和2.29亿元，同比增长45.3%、69.5%和71.16%。

主要观点

• 省外市场增长提速：省外市场成为公司增长的主要驱动力，上半年省外收入同比增长52.96%，增速较2017年年报提升26.59%。省外收入占比提升至42.21%，显示出公司市场拓展战略的成功。
• 高端产品表现亮眼：青花汾酒作为核心高端产品，上半年收入约11亿元，同比增长70%；巴拿马金奖20收入8-9亿元，同比增长20%；老白汾和玻汾分别增长30%-40%。预计下半年高端产品将继续保持高增长。
• 销售费用率有望下行：虽然Q2销售费用率上升至18.55%，但公司已开始减少成熟市场的费用投放，预计下半年销售费用率将有所下降。
• 管理费用率略有改善：Q2管理费用率为6.97%，较Q1上升3.26个百分点，但较去年同期下降1.69个百分点。
• 预收账款持续增长：Q2预收账款同比增长120%，显示出公司在淡季仍具备较强的市场预收款能力，预示下半年成长潜力。
• 经营性现金流小幅下降：受应收票据增加影响，Q2经营性现金流为-2.58亿元，但整体仍保持稳健。

关键信息

• 目标价：61.6元
• 昨收盘：48.97元
• 总股本/流通：866/866百万股
• 总市值/流通：42,401/42,401百万元
• 12个月最高/最低价：67.11元/44.78元
• 盈利预测：预计2018年公司实现营业收入85.86亿元，同比增长42%；归母净利润15.25亿元，同比增长61%；EPS为1.76元，当前PE为27倍。按35倍PE计算，对应目标价为61.6元，给予“买入”评级。
• 风险提示：经济波动、管理问题、业绩不及预期等。

重点市场布局

• 省外市场：公司按“3+3+20”梯次市场布局，重点区域包括鲁豫、京津冀、陕蒙等，其中河南市场上半年完成6.5亿元，接近去年全年销售规模。
• 内蒙、河北市场：接近完成全年目标的70%。

证券分析师信息

• 黄付生
  电话：010-88695133
  邮箱：huangfs@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517030002

• 孟斯硕
  电话：010-88695227
  邮箱：mengss@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S119011720015

销售团队信息

• 销售负责人：王方群，手机：13810908467，邮箱：wangfq@tpyzq.com
• 北京销售总监：王均丽，手机：13910596682，邮箱：wangjl@tpyzq.com
• 北京销售：袁进、成小勇、李英文、孟超、付禹璇
• 上海销售副总监：陈辉弥，手机：13564966111，邮箱：chenhm@tpyzq.com
• 上海销售：洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、黄小芳、梁金萍、杨海萍
• 广深销售总监：张茜萍，手机：13923766888，邮箱：zhangqp@tpyzq.com
• 广深销售：王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆、陈婷婷

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

财务指标概览

重要声明

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