20260613-中航证券-短期风格回摆与中期K型分化_9页_23mb

短期风格回摆与中期 K 型分化总结

核心内容

本报告分析了近期A股市场风格的短期回摆及中期K型分化趋势，结合了货币周期、信用周期、经济数据及地缘政治因素，为投资者提供市场走势和投资建议。

主要观点

• 市场风格短期回摆：A股近期延续调整态势，风格有所回摆，金融板块表现较强，成长板块表现较弱。
• 中期K型分化持续：经济结构转型背景下，传统行业与新兴产业之间的分化或将长期存在。
• AI科技成长与能源板块相对占优：中期来看，AI科技革命及能源供需错配现象可能持续，相关板块或有较好表现。
• 美伊局势与美国经济数据影响市场情绪：美伊局势多次反转，最终可能达成谅解备忘录，但地缘政治风险仍需关注。美国非农数据超预期，加息预期上升；随后通胀数据降温，加息担忧缓解。

关键信息

货币周期与信用周期分析

• 货币周期与信贷周期关系：自2003年以来，货币周期通常领先信用周期约6个月。当前货币条件指数低位震荡，可能预示未来信贷环境较为震荡。
• 货币周期与SHIBOR 3M：货币周期领先SHIBOR 3M约3个月。近期货币周期低位震荡，但市场中期资金成本仍较低，银行间市场资金充裕，反映信贷需求较弱。
• 货币周期与10年国债收益率：2003年至2015年，货币周期与10年国债收益率走势一致；2015至2022年一度背离；2022年至今再度趋同。

信贷脉冲指数分析

• 信贷脉冲对经济的带动作用：信贷脉冲指数对制造业PMI具有约6个月的领先性，反映新增信用对经济的边际拉动力。
• 信贷脉冲与沪深300指数：历史数据显示，信贷脉冲指数领先沪深300指数走势约3个月。但自2022年以来，二者出现明显背离，反映出经济结构分化。
• 经济结构转型影响传导效率：随着经济结构向高端制造、科技创新和消费服务转型，地产基建对经济的贡献下降，信用扩张对市场传导效率减弱，同时沪深300中新经济占比上升，信贷脉冲对指数的领先指示作用减弱。

5月经济数据

• 出口高增，外需强于内需：5月出口同比高增19.4%，显示外需明显强于内需。
• 通胀结构分化：PPI同比上涨3.9%，生活资料价格下降，显示利润向下游传导存在阻力，下游企业盈利空间被压缩。
• 新动能发展：人工智能相关产品进出口大幅增长52.4%，显示新动能发展强于旧动能。

投资建议

• 短期：市场风格或适度向传统旧“核心资产”回摆，波动可能增加。
• 中期：K型分化将持续，AI科技成长和能源板块相对占优。
• 关注点：后续需跟踪霍尔木兹海峡恢复情况及新美联储主席动态。

风险提示

1. 国内政策推行不及预期；
2. 地缘政治事件超预期；
3. 海外流动性宽松不及预期。

投资评级标准

行业投资评级标准

研究团队介绍

• 研究方向：总量研究、大类资产配置、量化、固收、商品、外汇等。
• 研究团队成员：
  • 董忠云（SAC：S0640515120001）
  • 刘庆东（SAC：S0640520030001）
  • 庞晨（SAC：S0640526040001）
  • 王警仪（SAC：S0640525100001）

联系方式

• 销售团队：
  • 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

免责声明

• 本报告仅供中航证券客户使用，未经授权不得转发或分发。
• 本报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 中航证券不对因使用本报告而造成的任何损失承担责任。
• 报告内容反映分析师个人观点，不代表公司立场。