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中金研究 | 本周精选总结

核心内容概述

本周中金研究精选聚焦宏观与策略领域，围绕2026年上半年全球市场的结构性分化、美元流动性变化、通胀与利率走势、以及美债收益率对经济的影响等方面展开分析。整体来看，研究强调了“K型分化”趋势的延续性，以及AI科技作为核心驱动力的地位。

主要观点

1. 全球市场“K型分化”趋势持续

• 核心主线：AI科技成为2026上半年全球市场的核心驱动力，主要集中在以美国为主的AI链条和中国本土的AI链条。
• 结构性行情：非AI相关领域如消费、地产等表现不佳，跑输AI科技板块。
• 分化原因：中美信用周期的“K型分化”体现为科技表现强劲而内需疲软。
• 未来展望：
  • 下半年“K型分化”是否会收敛或强化存在不确定性。
  • 若内需向上收敛，中国应配置消费和地产，美国应配置周期外需。

2. 美元流动性引擎“大切换”

• 外生货币时代结束：疫情后由美联储扩表和财政赤字驱动的外生流动性扩张可能接近尾声。
• 内生货币扩张：AI资本开支成为新的流动性驱动因素，推动资金向科技前沿集中。
• 对资产的影响：
  • 依赖外生流动性的资产将面临压力。
  • 先进生产力相关的资产有望受益于内生货币扩张。

3. 美国通胀与货币政策分析

• 通胀数据：美国5月CPI季调环比上涨0.5%，同比上涨4.2%，为2023年以来最高。
• 通胀驱动因素：主要由能源冲击（如汽油、燃油）推动，传导效应在机票、快递服务等出现。
• 核心通胀温和：汽车等对油价敏感领域需求受压，房租涨幅收窄。
• 货币政策判断：
  • 美联储年内可能不降息、不加息。
  • 沃什上任后，首要任务是重建政策公信力，更可能通过强化缩表预期来表达政策立场。
  • 可能出现“缩表先行、降息推迟”的局面，对依赖美元超发的资产构成压力。

4. 中东局势与全球市场表现

• 中东局势未解：在这一背景下，全球发达市场权益指数屡创新高。
• 市场预期：市场普遍认为增长被推迟而非取消，1季度财报支持这一判断。
• EPS预期上修：对多数区域和行业的2026年EPS增长预期有所提升。
• 结构性行情主导：在通胀和利率高位的环境下，市场仍由AI资本开支、电气化等结构性因素驱动。

5. 美债高收益率的宏观影响

• 美债收益率快速上行：短期或易上难下，对美国房地产、企业融资利率产生主导影响。
• 负面影响：
  • 拖累消费信贷、抵押贷款和企业融资。
  • 对商品消费、房屋销售和房价、企业投资和利润形成压力。
  • 压制美股估值，拖累股市表现。
• 政策应对：特朗普政府可能采取金融抑制措施，人为压低利率曲线以降低融资成本。
• 经济分化：此政策可能加剧美国经济的“K型分化”，支撑科技与国家安全相关的长期繁荣。

关键信息

• AI科技是当前全球市场的主要驱动力，中美均在该领域展开竞争。
• 美元流动性正在从政策驱动转向实体驱动，内生货币扩张趋势明显。
• 美国通胀以能源冲击为主，核心通胀温和，但需警惕总需求回升风险。
• 美联储政策预计维持鹰派，缩表可能优先于降息。
• 中东局势对全球市场情绪有支撑作用，但结构性分化依然存在。
• 美债收益率上升对美国经济和金融市场带来显著压力，可能推动金融抑制政策。

资产配置建议

• 中国：应关注消费和地产板块，以应对内需可能的回升。
• 美国：应配置周期外需相关资产，如科技和国家安全主题。
• 全球：结构性行情将持续，AI资本开支和电气化等领域具备更高胜率或赔率。

特别提示

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