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雅迪控股 (01585.HK) 2021年半年报总结

核心内容

雅迪控股于2021年8月发布2021年半年报，数据显示公司上半年实现营收123.75亿元，同比增长63.9%；归母净利润5.89亿元，同比增长49.2%。公司电动两轮车销量达653.7万辆，同比增长61.1%，其中电动自行车销量为346万辆，电动踏板车销量为307万辆，占比由2020年H1的44%/56%调整为2021年H1的53%/47%，电动自行车销量占比显著提升。

主要观点

• 行业需求增长：随着新国标推进及疫情结束，行业需求逐步释放，预计全年销量增速约为15%。北京新国标实施后，其他地区可能跟进，进一步推动市场增长。
• 产品结构优化：公司推出配备石墨烯电池的冠能2.0系列电动两轮车，提升了续航里程及充电效率，成为主要产品之一。
• 毛利率承压：2021年H1毛利率为14.9%，同比下降2.7个百分点，主要由于原材料价格上涨。
• 费用率下降：期间费用率为10.51%，同比下降2.14个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降1.09和1.08个百分点，财务费用率略有上升，但整体费用控制良好。
• 盈利预测与估值：维持2021E-2023E净利润预测为15.5/22.1/27.4亿元，对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2021年H1为123.75亿元，同比增长63.9%；预计2021全年营收增长38.63%，2022年增长31.85%，2023年增长26.07%。
• 净利润：2021年H1为5.89亿元，同比增长49.2%；预计2021全年净利润增长61.70%，2022年增长42.46%，2023年增长24.34%。
• 每股收益（EPS）：2021年H1为0.17元，预计2021E-2023E分别为0.52元、0.74元、0.92元。

产品升级与技术优势

• 冠能2.0系列：搭载TTFAR石墨烯第三代电池，循环寿命可达800-1000次，是普通铅酸电池的三倍；支持3小时快速充电，显著提升用户体验。
• 市场适应性：公司已推出多个符合新国标的产品型号，满足城市客户对高续航产品的需求，并计划持续优化现有产品及开发新型号。

财务表现

• 净利率：2021年H1为5.8%，预计2021E-2023E分别为6.2%、6.1%。
• 现金流：2021年H1经营活动现金流为3637百万元，预计2021E-2023E分别为1997百万元、2812百万元、3125百万元，显示公司现金流状况良好。
• 资产负债：公司资产总计预计2021E-2023E分别为18674百万元、24578百万元、30852百万元，负债总计预计2021E-2023E分别为13753百万元、17816百万元、21890百万元，资产负债结构逐步优化。

风险提示

• 政策风险：新国标执行不严、地方政府对共享电单车的管制。
• 市场竞争：行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。
• 原材料成本：原材料价格上涨对毛利率形成压力。

估值与评级

• 当前股价：14.36港元。
• PE估值：当前PE为23倍，预计2021E-2023E分别为23/16/13倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

市场数据

分析师信息

• 分析师：殷中枢、邵将、郝骞
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930518120001、S0930520050001
• 联系方式：
  殷中枢：010-58452063 / yinzs@ebscn.com
  邵将：021-52523869 / shaoj@ebscn.com
  郝骞：021-52523827 / haoqian@ebscn.com
  联系人：陈无忌（021-52523693）、和霖（021-52523853）

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

法律声明

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