20240911-财通证券-雅迪控股-01585.HK-产品组合优化带动H1毛利率同比提升_3页_420kb

雅迪控股(01585)半年度业绩分析及投资评级

投资评级：增持(维持)

核心观点：
雅迪控股公布2024年上半年业绩，收入同比下降15.4%，但毛利率同比提升10.7个百分点至1800%，主要受益于产品组合优化及电池、电驱动产品价格上扬。尽管短期受宏观经济不确定性及分销库存调整影响，但预期下半年行业销量将逐步回升，海外市场拓展和行业标准提升将持续支持公司长期增长。

财务表现分析

2024年上半年，公司实现营业收入14414亿元（港元），归母净利润1034亿元，同比大幅下滑。毛利率的显著提升是核心亮点，主要来自产品结构调整及原材料价格上涨。费用方面，销售费用率略有上升，管理及研发费用率基本稳定。

行业及市场动态

1. 行业监管加强：2024年初南京电动车事故后，中国加强电动两轮车监管，推动行业标准更新。预计行业集中度将提升，公司作为龙头有望受益。
2. 海外市场扩张：雅迪全球第8个智能产研基地在印尼奠基，计划投资15亿美元，2026年投产，年产能达300万台。目前雅迪已出口至100余国家，连续七年全球销量第一。

投资建议

预计2024-2026年营业收入及净利润将持续增长，三年复合增长率约28%。当前PE为1304倍，逐步下降至922倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 新产品销售不达预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济下行风险

财务预测摘要

• 收入增长：2024年收入同比下降1.8%，2025-2026年增长率分别为300%和280%。
• 毛利率：预计2024-2026年毛利率维持高位，2024年已达1800%。
• 估值：PE从1304倍降至922倍，ROE稳定在26%-35%区间。

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