20250506-财信证券-万源通-920060.BJ-发力多层板_产品结构有望持续优化_3页_504kb

万源通2024年报及2025年一季报显示：公司2024年实现营收1043亿元，同比增长59.6%；归母净利润123亿元，同比增44.5%。2025年一季度营收242亿元，同比增121.2%，但环比下降15.49%；归母净利润28亿元，同比降51.2%，环比降49.2%。毛利率面临压力，2024年为22.39%（同比降20.1pct），净利率11.83%（同比降0.17pct）；2025年一季度毛利率回升至23.41%（同比降0.73pct，环比增29.4pct），净利率11.74%（同比降21.3pct，环比增13.1pct）。公司产品结构持续优化，多层板营收占比从2022年的30.82%提升至2024年的41.34%，2024年多层板营收431亿元（同比增188.5%），双面板和单面板营收分别同比降34.9%和32.0%。募投项目"新能源汽车配套高端印制电路板项目"投资256亿元，规划产能50万平方米/年，预计2026年中投产后年均贡献收入33亿元、净利润2.7亿元。预计公司2025-2027年营收分别为1149/1282/1466亿元，归母净利润137/163/194亿元，对应PE34.32/28.87/24.37倍。公司发力多层板产品，优化产品结构，首次覆盖给予"增持"评级。主要风险包括下游需求不及预期、原材料价格波动及技术研发进展不达预期。