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太平洋证券：雅迪控股（01585）2023年公司研究点评

报告要点

• 评级：维持“买入/增持”评级，目标价21港元。
• 核心观点：雅迪控股2023年收入利润双位数增长，电自销量驱动收入提升；产品结构优化与终端改革将持续增厚盈利；供应链整合强化研发与成本优势。

一、业绩表现

• 2023年整体业绩：

  • 营业收入：347.63亿元，增长率+119.2%；
  • 归母净利润：26.40亿元，增长率+221.7%；
  • H2增速显著改善：收入+41.9%，净利润+150.6%。

• 业务结构分解：

  • 电动自行车：销量增长28.8%，单价下降3.4%；
  • 电池及充电器：收入增长101%；
  • 零部件：收入激增344%。

• 盈利能力：

  • 毛利率下滑至16.93%（-11.5pct），主要因Q2产品结构调整；
  • H2毛利率回升至16.99%，费用率整体收缩。
  • 净利率提升0.56pct至7.59%。

二、增长驱动因素

1. 销量结构升级：电自产品价格带拓展（Q2发力中腰部车型，拖累整体均价）；
2. 终端改革：统一门店价格与管理模式，强化终端盈利与控价能力；
3. 供应链整合：35.2亿元收购无锡凌博电子，在BMS领域布局战略纵深，提升钠电解决方案能力，预计1pct提升毛利率。

三、未来展望

• 盈利优化持续推进：终端战略调整与产品高端化持续改善盈利，2024年毛利率或重回上行通道；
• 全球化与研发驱动：高端产品布局与新市场拓展增强长期竞争力；
• 预测估值：
  • 2024-2026年收入预测：403/464/531亿元，净利润33/41/49亿元；
  • PE估值：12/10/8倍，维持“买入”评级。

四、风险提示

• 行业销量增速放缓、竞争加剧超预期、政策监管风险、原材料成本上涨、海外拓展不及预期等。