科创板半导体研究：大国重器：中微半导体_15页_1mb

中微半导体行业研究总结

核心内容概述

中微半导体是一家专注于半导体设备研发、生产和销售的中国公司，主要产品包括刻蚀设备和MOCVD设备。公司具备优秀的管理团队和强大的自主知识产权，未来发展前景良好，受到行业成长性和国家战略支持的双重驱动。当前投资建议为“买入”，合理估值可参考A股半导体设备公司PEband区间（80x-150x），不排除科创板投资热潮初期估值上探50%的可能性。

主要观点

行业前景

• 半导体设备行业整体产值稳步增长，预计未来5年CAGR为8%-10%。
• 刻蚀设备是集成电路设备中成长性最好的细分领域，2018年市场规模约155亿美元，预计未来5年增速将超过行业平均，可能达到15%。
• MOCVD设备将受益于MiniLED和MicroLED等新一代显示技术的发展，预计未来市场规模将是传统LED市场的两倍以上。

公司竞争力

• 管理团队：公司核心团队成员拥有硅谷等海外经验，具备较强的产品研发和市场拓展能力。
• 技术自主可控：公司拥有扎实的自主知识产权，成功应对多起国际知识产权诉讼，未出现败诉情况。

投资逻辑

• 行业成长：半导体设备行业伴随半导体周期波动，但长期增长趋势明显。
• 技术优势：公司产品在刻蚀和MOCVD领域具有竞争力，未来有望提升市占率。
• 国家战略：国家出台多项政策支持半导体行业发展，包括税收优惠、产业扶持等。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金半导体指数：3883.52
• 沪深300指数：4085.85
• 上证指数：3241.93
• 深证成指：10435.08
• 中小板综指：10272.17

产品结构

• 刻蚀设备：营收占比34%
• MOCVD设备：营收占比50%
• 专用设备收入占比达85.29%

财务表现

• 2018年总收入为16.3882亿元
• 刻蚀设备毛利率：2018年为47.52%
• MOCVD设备毛利率：2018年为26.33%

市场份额

• 刻蚀设备：在两家中国存储芯片制造厂的市场份额分别为15%和17%，为国内最高。
• MOCVD设备：2017年市占率为30%，预计2018年将超过50%。

风险提示

1. 研发投入不足：可能导致技术进步不及预期，面临被竞争对手赶超的风险。
2. 下游需求不及预期：若晶圆厂或LED芯片制造商投资放缓，将影响设备采购需求。
3. 毛利率波动：受技术升级、市场竞争和成本控制等因素影响，毛利率可能出现波动。
4. 知识产权争议：尽管公司重视自主知识产权，但仍存在与竞争对手发生纠纷或被侵权的风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

公司概况

• 公司总部位于上海，主要业务是开发等离子体刻蚀设备和薄膜沉积设备。
• 股权结构相对分散，第一大股东为上海国资委控制的上海创投（持股20.02%），第二大股东为国家集成电路产业基金控制的巽鑫投资（持股19.39%）。
• 创始人尹志尧博士拥有20多年硅谷经验，曾任职于英特尔、泛林半导体和应用材料。

财务分析

模型假设

1. 刻蚀设备受益于晶圆厂扩产和5nm制程研发，出货量和ASP将逐步上升。
2. MOCVD设备将受益于MiniLED和MicroLED市场扩张，市占率稳定增长。
3. 收入仅包括设备收入，不考虑配件和维护收入。

收入预测

毛利率预测

图表目录

• 图表1：半导体设备产业链
• 图表2：半导体设备产值
• 图表3：半导体设备销售额区域分拆
• 图表4：世界主流厂商与中国厂商财务数据对比
• 图表5：细分设备销售额占比
• 图表6：设备占比趋势
• 图表7：2017刻蚀机市场份额
• 图表8：中微刻蚀机销量、单价
• 图表9：MOCVD保有量和新增量
• 图表10：中微MOCVD出货量
• 图表11：LED芯片的产值（亿）
• 图表12：LED产能
• 图表13：2018-2022年MiniLED市场规模预测
• 图表14：2018-2022年MicroLED市场规模预测
• 图表15：行业扶持政策梳理
• 图表16：2018财务数据
• 图表17：2018专用设备拆分
• 图表18：2018公司主营业务情况表
• 图表19：公司产品演变情况
• 图表20：公司股权结构
• 图表21：设备收入预测（百万）
• 图表22：同业估值比较
• 图表23：北方华创PEband
• 图表24：长川科技PEband

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者参考。使用本报告前，请考虑其是否符合您的特定状况，并咨询独立投资顾问。报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。