深度报告-20210707-安信证券-中微公司-688012.SH-定增落地站上全新起点_未来征程是_芯_辰大海_29页_3mb

中微公司（688012.SH）深度总结

核心内容

中微公司是中国领先的刻蚀设备制造商，主要产品涵盖CCP刻蚀、ICP刻蚀、深硅刻蚀及MOCVD四大产品线，广泛应用于集成电路和LED外延片制造。2021年7月2日，公司完成定增融资82.07亿元，发行价格为102.29元/股，发行对象共20家，包括大基金二期在内的重要投资者。此次定增将用于产业化基地建设、研发中心及科技储备，进一步增强公司产能和研发实力。

主要观点

• 国内刻蚀设备龙头：中微公司已在国内关键存储与逻辑厂中实现较高的市场占有率，CCP设备在部分客户中市占率进入前三位，ICP设备正在逐步扩大应用验证范围。
• 全球市场空间广阔：2020年全球等离子体刻蚀设备市场规模达140亿美元，占晶圆制造设备市场约20%~25%。预计2024年市场规模将增至150亿美元，其中CCP约60亿美元，ICP约90亿美元。
• Mini LED商业化元年：Mini LED作为新一代显示技术，市场前景广阔，预计2024年全球市场规模将达23.2亿美元。中微公司推出专为Mini LED设计的MOCVD设备Prismo UniMax，有望在该领域占据重要市场份额。
• 盈利预测：预计2021~2023年公司营业收入分别为30.73亿元、43.7亿元、59.91亿元，净利润分别为5.69亿元、6.86亿元、9.47亿元，分别同比增长35.17%、42.22%、37.09%和15.67%、20.47%、37.99%。公司成长性良好，给予2021年200X估值，对应目标价185.12元。
• 技术与市场前景：公司拥有强大的研发能力，产品持续升级，市场占有率稳步提升。同时，公司无实际控制人，采用全员持股策略，绑定核心利益，降低人才流失风险。

关键信息

产品与市场

• CCP刻蚀设备：已应用于国内外一线客户的集成电路生产线，市场占有率进入前三，2021年Q1收入同比增长63.75%。
• ICP刻蚀设备：已通过10家客户的验证，拥有超过50个工艺达到指标要求，2021年Q1收入同比增长显著。
• MOCVD设备：国内领先的LED设备，2021年Q1收入同比增长76.85%，受益Mini LED市场增长。

定增融资

• 定增规模：82.07亿元，发行价格102.29元/股，发行股数约8023万股。
• 主要资金用途：产业化基地建设、临港总部和研发中心、科技储备资金。
• 获配对象：大基金二期、工银瑞信、GIC Private Limited等，其中大基金二期获配25亿元。

股权结构

• 股权分布：上海创业投资为第一大股东，持股18.02%。公司无实际控制人，前三大股东合计持股超40%。
• 全员持股计划：覆盖公司大部分员工，包括三位核心技术人员和600多人，绑定核心利益，降低人才流失风险。

市场竞争格局

• 全球市场：由泛林半导体、东京电子和应用材料三家公司主导，合计市场份额超90%。中微在CCP领域市占率约3%，ICP不足1%。
• 国内市场份额：在64层和128层3D NAND生产线中市占率分别达34%和35%，在28nm逻辑生产线中市占率39%，在台湾市场中，22nm和14nm逻辑生产线市占率分别为22%和24%。

Mini LED市场

• 市场规模预测：预计2024年全球Mini LED市场规模达23.2亿美元，年复合增长率147.88%。
• MOCVD需求：预计2021~2024年，Mini LED芯片合计需消耗4寸片46.69、190.3、392.1、694.2万片，对应MOCVD设备需求量分别为31、96、135、201腔。
• 市场空间：预计2021~2024年，Mini LED将带动MOCVD设备收入分别增长至1.71亿元、5.74亿元、8.74亿元。

盈利与估值

• 收入预测：2021~2023年，公司总收入预计为30.73亿元、43.7亿元、59.91亿元。
• 净利润预测：2021~2023年，公司净利润预计为5.69亿元、6.86亿元、9.47亿元。
• 估值建议：基于同行业可比公司估值均值149倍，中微公司成长性更佳，给予2021年200X估值，对应目标价185.12元。

风险提示

• 研发转化不及预期：新产品研发周期长，市场接受度不确定。
• 下游扩产不及预期：Mini LED和3D NAND扩产速度可能低于预期。
• Mini LED渗透率及刻蚀设备市占率不及预期：市场接受度和竞争加剧可能影响公司市占率提升。

图表目录

• 图1：中微公司主要产品
• 图2：CCP刻蚀设备图示
• 图3：ICP刻蚀设备图示
• 图4：中微公司发展历程
• 图5：2016-2021Q1公司营业收入规模及增速
• 图6：2016-2021Q1公司归母净利润规模及增速
• 图7：2017-2021Q1公司刻蚀设备收入及毛利率
• 图8：2017-2021Q1公司MOCVD设备收入及毛利率
• 图9：2016-2021Q1公司毛利率及净利率变化
• 图10：2016-2021Q1公司各项费用变化
• 图11：定增前公司股权结构图
• 图12：中微战略规划
• 图13：半导体制造工艺
• 图14：CCP刻蚀反应腔
• 图15：ICP刻蚀反应腔
• 图16：逻辑电路剖面图
• 图17：半导体设备价值量占比
• 图18：CCP及ICP市场空间
• 图19：逻辑电路多重模板工艺
• 图20：逻辑器件刻蚀工艺步骤
• 图21：2D NAND及3D NAND示意图
• 图22：2D NAND到3D NAND刻蚀占比
• 图23：2020年刻蚀设备全球竞争格局
• 图24：国内存储/逻辑厂市占率
• 图25：台湾存储/逻辑厂市占率
• 图26：中微公司产品示意图
• 图27：中微公司产品发展历程
• 图28：MOCVD设备图解
• 图29：LED芯片产业链
• 图30：中国MOCVD设备保有量
• 图31：2019之2025年外延片市场规模预测
• 图32：2019-2025年后摩尔领域的外延设备市场
• 图33：LCD器件结构示意图
• 图34：OLED显示器件结构示意图
• 图35：TFT-LCD、OLED、MicroLED显示原理对比
• 图36：Mini LED下游主要应用
• 图37：Mini LED全球市场规模及增速（亿美元）

表格目录

• 表1：2020年股权激励计划
• 表2：公司定增获配发行对象
• 表3：中微公司定增内容
• 表4：中微公司CCP及ICP发展历程
• 表5：LCD、OLED、Mini LED、Micro LED对比
• 表6：Mini LED市场及中微MOCVD收入测算
• 表7：中微公司收入预测
• 表8：同行业可比估值