深度报告-20220509-浙商证券-中微公司-688012.SH-中微公司深度报告_如何看待中微公司市值成长空间__25页_2mb

中微公司深度报告总结

核心内容

中微公司（688012）作为国内刻蚀设备和MOCVD设备的龙头企业，其市值成长空间较大。报告指出，中微公司在介质刻蚀领域已经达到世界领先水平，且产品线不断拓展，财务表现亮眼。2021年新签订单同比增长 $90.5%$，达到41.3亿元，毛利率显著提升。公司还发布了股权激励草案，明确2022-2025年营收增长率目标，显示管理层对公司未来发展的信心。

主要观点

• 全球半导体设备行业参考：全球半导体设备市场由阿斯麦、拉姆研究和应用材料三大巨头主导，形成稳态竞争格局。中微公司与北方华创有望在国内复制这一格局，成为刻蚀设备和MOCVD设备的龙头。
• 中微公司估值潜力：目前中微公司/北方华创的估值比仅为 $46%$，而拉姆研究/应用材料的估值比为 $64%$。中微公司的基本面驱动因素更强，未来市值成长空间显著。
• 市场格局与国产替代：刻蚀设备市场由拉姆研究、东京电子和应用材料主导，但国内厂商如中微公司和北方华创在介质刻蚀和硅刻蚀领域已有较高市场认可度，国产替代空间广阔。
• 技术突破与产品优势：中微公司在介质刻蚀和硅刻蚀领域均具备较强竞争力，CCP刻蚀设备已被广泛接受，ICP刻蚀设备市占率快速提升，MOCVD设备在氮化镓基LED领域处于领先地位。
• 盈利预测：预计2022-2024年中微公司营收分别为45.15亿元、64.18亿元和80.49亿元，毛利率稳步提升，归母净利润预计分别为12.30亿元、16.86亿元和22.63亿元。公司P/S倍数分别为14倍、10倍和8倍，显示其估值有较大提升空间。

关键信息

1. 市场规模与增长趋势

• 全球半导体设备市场持续增长，2012-2021年复合增长率约为 $12%$，2021年达到1026亿美元。
• 中国已成为全球最大的区域性半导体设备市场，2020年Q3销售额占比达 $29%$，2021年销售额同比增长 $42.7%$。
• 刻蚀设备市场预计到2025年将达到181.9亿美元，其中介质刻蚀设备将增长至82.5亿美元。

2. 公司财务表现

• 2021年营业收入为31.08亿元，同比增长 $40%$，刻蚀设备收入占比为 $65%$。
• 2021年新签订单金额达41.3亿元，同比增长 $90.5%$，显示强劲的市场需求。
• 2021年刻蚀毛利率达 $45.3%$，MOCVD设备毛利率达 $33.77%$，较2020年有显著提升。

3. 产品与技术优势

• 公司产品涵盖等离子体刻蚀设备（CCP、ICP）、深硅刻蚀设备（TSV）和MOCVD设备。
• 介质刻蚀与硅刻蚀在干法刻蚀市场中基本平分，公司在介质刻蚀领域达到国际领先水平，FAB认可度高。
• 中微公司已开发出小于5纳米刻蚀设备，获得行业领先客户的批量订单，具备较强的市场竞争力。

4. 股权激励与战略发展

• 2022年3月公司发布股权激励草案，设定2022-2025年营收增长率考核目标，分别为 $20%$、$45%$、$70%$、$100%$。
• 阶梯归属考核模式有助于实现业绩增长与权益归属的动态匹配，彰显管理层信心。

5. 估值与投资建议

• 报告首次覆盖中微公司，给予“买入”评级。
• 中微公司PS倍数略高于行业平均，PE倍数显著低于行业平均，但考虑到其技术与客户资源优势，未来有望享受更高估值溢价。
• 目前中微公司与北方华创的市值比为 $45%$，预计未来将逐步向拉姆研究/应用材料靠拢。

风险提示

• 下游扩产不及预期可能导致行业景气度下滑，影响公司业绩。
• 研发成果不及预期可能影响产品竞争力。
• 贸易摩擦可能影响上游零部件采购，导致出货不及预期。

财务预测摘要

图表摘要

• 图1：美国半导体设备公司过去20年股价表现优异。
• 图2：过去十年全球半导体设备销售额增速明显。
• 图3：2021年四季度以来中国半导体设备进口额同比大幅增长。
• 图4：光刻、刻蚀、薄膜沉积是半导体制造的三大核心工艺。
• 图5：过去10年海外半导体设备公司与全球市场同步增长。
• 图6：拉姆研究/应用材料、阿斯麦市值比横盘震荡。
• 图7：拉姆研究/阿斯麦营收比持续增长。
• 图8：拉姆研究/应用材料PS比率较稳定。
• 图9：中微公司与北方华创市值比维持在 $45%$ 左右。
• 图10：拉姆研究/应用材料市值比在 $63% - 94%$ 之间波动。
• 图11：中微公司与北方华创营收比为 $32%$。
• 图12：拉姆研究/应用材料营收比在 $56% - 85%$ 之间波动。
• 图13：中微公司/北方华创市销比为 $134%$。
• 图14：拉姆研究/应用材料市销比在 $106% - 136%$ 之间波动。
• 图15：中国半导体设备销售额增速高于全球。
• 图16：中国/全球半导体设备销售额比值逐步提升。
• 图17：2020年Q3中国成为全球最大的半导体设备市场。
• 图18：10纳米多重模板工艺原理，涉及多次刻蚀。
• 图19：中国/全球半导体设备销售额比值。
• 图20：全球刻蚀设备市场规模及预测。
• 图21：中国刻蚀设备市场自给率逐步提升。
• 图22：2019年全球刻蚀机竞争格局。
• 图23：2020年中微公司市占率为 $1.4%$。
• 图24：拉姆研究系列产品情况。
• 图25：拉姆研究并购历程。
• 图26：2021年拉姆研究营收同比增长 $46%$。
• 图27：2021年拉姆研究净利润达39亿美元，15年CAGR为 $19%$。
• 图28：中微公司产品演变情况。
• 图29：中微公司国资背景雄厚，大基金持股 $19.12%$。
• 图30：中微公司发展历程。

行业对比

估值对比

结论

中微公司作为国内刻蚀设备和MOCVD设备的双龙头，具备显著的技术优势和市场竞争力。其财务表现和订单增长均显示公司具有较大的成长潜力。随着国产替代进程的加快和半导体行业景气度的提升，中微公司有望在未来实现更高的市值增长，值得投资者关注。