20160318-西南证券-维生素行业专题报告_维生素持续提价_重点推荐金达威_花园生物_16页_1mb

维生素行业专题报告总结

核心内容

维生素行业正迎来新的提价周期，行业集中度高，长期处于“高产能、低收益”状态，但随着环保压力、供给侧改革、G20峰会等多重因素影响，行业有望实现更长时间、更大幅度的价格上涨。报告重点推荐金达威、新和成、花园生物等公司。

主要观点

• 提价周期背景：由于环保压力、供给侧改革、G20峰会等因素，维生素行业进入新的提价周期，预计持续时间更长、幅度更大。
• 行业集中度高：每个维生素品种通常不超过5家生产企业，全球主要产能集中在帝斯曼、巴斯夫及中国少数企业。
• 短期因素：G20峰会期间，浙江省内企业停产1-2个月，将对全球维生素供应造成影响，推动价格反弹。
• 长期因素：供给侧改革、新环保法、水十条等政策将推动行业去产能、提效率，从而提升产品价格。
• 重点品种：VA、VD3、VE等品种因供需变化、原料限制、环保政策等因素，提价趋势明显。

关键信息

1. 行业概况

• 维生素行业长期处于供大于求状态，价格波动周期性明显。
• 中国是全球最大维生素生产国，2015年产量达26万吨，占全球70%。
• 维生素原料产品主要用于饲料（80%）、医药及化妆品（12%）、食品饮料（8%）。
• 2016年3月，VA报价290元/公斤，提价幅度达205%，距离历史最高价360元/公斤仍有70元空间。
• VD3报价上涨至150元/公斤，相比1月初的52元上涨188%，距离历史最高价480元/公斤仍有很大空间。
• VE报价由2月份的41元上涨至当前47.5元，距离历史最高价220元仍有3倍空间。

2. 新的提价周期

• 短期因素：
  • 产能收缩、企业控量、不同品种联动、G20峰会停产等是近期提价的主要原因。
• 长期因素：
  • 供给侧改革、新环保法、水十条等政策将推动行业去产能、提高效率。
• 政策影响：
  • 2015年1月起实施新环保法，强化环境责任机制。
  • 2015年4月国务院印发“水十条”，推动原料药行业环保整治。
  • 2015年11月供给侧改革首次提出，强调去产能、降成本、补短板。

3. 当前看好品种

VA（维生素A）

• 提价逻辑：
  • 帝斯曼停产检修，国内VA价格由95元/公斤上涨至290元/公斤，提价幅度达184%。
  • 柠檬醛产能受限，安迪苏可能退出中国市场，G20峰会期间浙江停产，预计提价周期将持续至2017年初，最终价格有望突破400元/公斤。
• 重点企业：
  • 金达威：国内唯一以VA为主营产品的企业，有望因VA提价实现业绩翻倍。
  • 新和成：国内VA和VE产能最大企业，提价将显著提升业绩。

VD3（维生素D3）

• 提价逻辑：
  • 价格长期处于谷底，生产商集体提价意愿强烈，近期报价上涨至150元/公斤。
  • 全球需求回暖，价格有望突破300元/公斤，甚至接近历史最高价480元/公斤。
• 重点企业：
  • 花园生物：全球最大VD3供应商，产能占全球约41%，提价将显著提升业绩弹性。

VE（维生素E）

• 提价逻辑：
  • 价格有明显反弹趋势，当前报价47.5元，相比2月份上涨16%。
  • 浙江产能占全球50%以上，预计提价将继续推进。
• 重点企业：
  • 新和成：国内VE产能最大企业，提价将带来盈利提升。

投资策略及标的推荐

• 金达威：预计2016-2017年EPS分别为0.49元和0.59元，给予“买入”评级。
• 新和成：预计2016-2017年EPS分别为1.06元和1.13元，给予“买入”评级。
• 花园生物：预计2016-2018年EPS分别为0.25元、0.30元和0.34元，给予“增持”评级。

行业数据

• 股票家数：208家
• 行业总市值：26187.84亿元
• 流通市值：19457.96亿元
• 行业市盈率TTM：29.71倍
• 沪深300市盈率TTM：10.54倍

图表说明

• 图1：2000-2015年维生素行业经历的变化
• 图2：维生素在不同领域用量占比
• 图3：主要维生素品种产值比例关系
• 图4：2007-2013我国原料药产量
• 图5：医药工业近5年主要子行业平均利润率
• 图6：2003-2013年维生素产品价格波动情况
• 图7：2006与2015年我国维生素产量变化
• 图8：2006与2015年我国维生素产品在全球占比
• 图9：2001-2015我国维生素累计出口量
• 图10：2001-2015我国维生素累计出口值
• 图11：维生素产业链及价格影响因素
• 图12：全球饲料产量
• 图13：2010-2015全球饲料产量相对增长变化
• 图14：国内生猪存栏量
• 图15：国内猪养殖及猪肉价格曲线
• 图16：2007年至今VA出口报价
• 图17：2007年至今VD3国产报价

表格说明

• 表1：维生素各品种全球产能与需求
• 表2：未来维生素行业提价因素与逻辑
• 表3：2015年至今提价品种信息
• 表4：2015年至今提价品种信息
• 表5：近期利好维生素产业去产能促提价政策一览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券发布，内容基于合法合规数据来源，分析师承诺不因本报告获取任何补偿，且报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者应自行关注更新信息。