20160318-西南证券-维生素行业专题报告：维生素持续提价，重点推荐金达威、花园生物_17页_2mb

维生素行业提价周期分析及投资建议总结

核心内容

维生素行业自2015年起进入新的提价周期，受环保政策、供给侧改革、G20峰会等因素影响，预计此次提价周期将更持久。VA和VD3作为当前提价最具潜力的品种，将为相关企业带来显著业绩增长。

主要观点

• 行业现状：维生素行业长期处于“高产能、低收益”状态，因环保成本低，产能过剩，价格周期性波动明显。
• 提价因素：短期因素包括个别品种产能收缩、企业控量、品种联动、G20峰会期间停产；长期因素包括供给侧改革、新环保法、水十条、饲料行业需求回暖。
• VA与VD3前景：VA价格已上涨至290元/kg，较提价前增长184%，预计有望突破400元/kg；VD3价格从52元/kg上涨至150元/kg，涨幅达188%，有望成为下一个暴涨品种。
• 企业推荐：金达威、新和成、花园生物为本次提价周期重点推荐标的，因其在VA、VD3等品种的主导地位及业绩弹性。

关键信息

行业概况

• 全球维生素行业：集中度高，产能大于需求，主要由帝斯曼、巴斯夫及中国少数企业主导。
• 中国维生素产业：2015年产量达26万吨，占全球70%，VC、VE等产品产能最大。
• 应用领域：80%用于饲料添加剂，12%用于医药及化妆品，8%用于食品饮料。
• 历史价格波动：维生素价格波动周期性强，2007/2008年曾出现大幅上涨，但近年来波动较小。

提价周期分析

• 短期提价因素：
  • 产能收缩与企业控量
  • 品种间联动
  • G20峰会期间浙江省内企业停产1-2个月
• 长期提价因素：
  • 供给侧改革政策
  • 新环保法与水十条实施
  • 饲料行业需求回暖

VA与VD3提价分析

• VA：
  • 当前报价290元/kg，提价幅度达205%
  • 预计提价周期将延续至明年初，最终价格有望突破400元/kg
  • 核心原料柠檬醛产能受限，安迪苏可能退出中国市场，G20峰会期间停产将加剧供需失衡
• VD3：
  • 当前国产报价150元/kg，较1月初上涨188%
  • 花园生物为全球最大VD3供应商，产能占全球一半，有望成为下一个暴涨品种
  • 预计提价空间较大，价格有望突破300元/kg

重点公司推荐

• 金达威（002626）：
  • 国内唯一以VA为主营产品的企业，VA提价最大赢家
  • 保健品业务增长迅速，预计2016年贡献超过5000万元业绩
  • 2016-2017年EPS预测分别为0.49元和0.59元，维持“买入”评级
• 新和成（002001）：
  • 国内VA和VE产能最大企业之一
  • VA提价预计贡献6亿元业绩增量，VE价格反弹进一步提升盈利
  • 2016-2017年EPS预测分别为1.06元和1.13元，给予“买入”评级
• 花园生物（300401）：
  • 全球最大VD3供应商，产能占全球一半
  • 2016-2018年EPS预测分别为0.25元、0.30元和0.34元，维持“增持”评级

投资策略

• 短期策略：关注VA、VD3等提价品种，特别是金达威、新和成和花园生物。
• 长期策略：关注供给侧改革、环保政策及饲料行业复苏对维生素行业的持续影响，预计行业盈利能力将显著提升。

政策背景

• 新环保法：强化环境监管，实施连带责任制，推动行业去产能。
• 水十条：2015年4月发布，预计投资达两万亿元，推动环保治理。
• 供给侧改革：2015年11月首次提出，重点在去产能、降成本、提效率。

行业数据

• 行业总市值：26187.84亿元
• 流通市值：19457.96亿元
• 行业市盈率TTM：29.71倍
• 沪深300市盈率TTM：10.54倍

图表目录

• 图1：2000-2015年维生素行业经历的变化
• 图2：维生素在不同领域用量占比
• 图3：主要维生素品种产值比例关系
• 图4：2007-2013我国原料药产量
• 图5：医药工业近5年主要子行业平均利润率
• 图6：2003-2013年维生素产品价格波动情况
• 图7：2006与2015年我国维生素产量变化
• 图8：2006与2015年我国维生素产品在全球占比
• 图9：2001-2015我国维生素累计出口量
• 图10：2001-2015我国维生素累计出口值
• 图11：维生素产业链及价格影响因素
• 图12：全球饲料产量
• 图13：2010-2015全球饲料产量相对增长变化
• 图14：国内生猪存栏量
• 图15：国内猪养殖及猪肉价格曲线
• 图16：2007年至今VA出口报价
• 图17：2007年至今VD3国产报价

表格目录

• 表1：维生素各品种全球产能与需求
• 表2：未来维生素行业提价因素与逻辑
• 表3：2015年至今提价品种信息
• 表4：2015年至今提价品种信息
• 表5：近期利好维生素产业去产能促提价政策一览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下