20160318-西南证券-维生素行业专题报告：维生素持续提价，重点推荐金达威、花园生物_2mb

维生素行业提价周期分析及投资建议总结

核心内容

维生素行业正迎来新的大规模、大幅度提价周期，主要受环保压力、供给侧改革、G20峰会等因素推动。此次提价周期预计持续时间更长，且提价幅度更大，其中VA和VD3成为重点看好的品种。

主要观点

• 行业现状：维生素行业长期处于高产能、低收益状态，但近年来因环保政策、产能收缩等因素，行业进入提价周期。
• 提价因素：
  • 短期因素：个别品种产能收缩、企业控量、G20峰会期间浙江省内企业停产。
  • 长期因素：供给侧改革、新环保法、水十条、饲料行业需求回暖。
• 提价预期：
  • VA：当前报价290元/kg，1月份以来涨幅达205%，距离历史最高价360元/kg仅剩70元空间，预计最终突破400元/kg。
  • VD3：当前报价150元/kg，1月份以来涨幅达188%，距离历史最高价480元/kg仍有很大空间。
  • VE：价格反弹趋势明显，预计未来将有更大涨幅。

关键信息

行业概况

• 全球维生素行业：集中度高，产能远大于需求，主要由帝斯曼、巴斯夫和中国少数企业主导。
• 中国维生素工业：
  • 2006年产量15万吨，占全球份额的46%。
  • 2015年产量26万吨，占全球份额的70%。
  • 中国是全球最大的原料药生产国，VC的“两步法”生产工艺使其成为全球VC霸主。
• 应用领域：维生素主要用于饲料（80%）、医药及化妆品（12%）、食品饮料（8%）。

提价逻辑

• 短期因素：
  • 产能收缩与企业控量。
  • G20峰会期间，浙江省内企业停产，影响全球供应。
• 长期因素：
  • 供给侧改革政策。
  • 新环保法和水十条的实施，推动行业去产能、提效率。
  • 饲料行业需求回暖，尤其是家禽饲料和生猪存栏量回升。

提价品种与企业

• VA：由帝斯曼停产检修、安迪苏退出中国市场、G20峰会停产等因素驱动，预计提价周期将持续到明年初。
• VD3：由于长期处于价格谷底，生产商集体提价意愿强烈，预计价格将大幅反弹。
• VE：价格反弹趋势明显，预计未来将有较大涨幅。

投资策略

• 推荐标的：
  • 金达威（002626）：VA提价最大赢家，保健品业务增长迅速，预计2016-2017年EPS分别为0.49元和0.59元，维持“买入”评级。
  • 新和成（002001）：VA和VD3提价对其业绩有明显推动作用，预计2016-2017年EPS分别为1.06元和1.13元，给予“买入”评级。
  • 花园生物（300401）：全球最大VD3供应商，产能占全球一半，提价赋予公司业绩高弹性，预计2016-2018年EPS分别为0.25元、0.30元和0.34元，维持“增持”评级。

行业与公司评级说明

• 行业评级：
  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

政策支持

• 供给侧改革：自2015年起，以去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板为重点，推动行业结构优化。
• 环保政策：
  • 新环保法：强化了对污染行为的监管与处罚，实施连带责任制。
  • 水十条：投资达两万亿元，对原料药制造等行业进行严格监管。
• 饲料行业需求：
  • 2015年全球饲料产量9.96亿吨，同比增长1.6%。
  • 2016年全球饲料产量预计超过10亿吨。
  • 国内生猪存栏量回升，带动饲料需求增长。

未来展望

• VA：预计价格突破400元/kg，提价周期有望持续到明年初。
• VD3：价格有望突破300元/kg，成为下一个暴涨品种。
• VE：价格反弹趋势明显，预计未来有更大涨幅。

数据来源

• Wind、西南证券、博亚和讯、CFDA南方所、农业部网站、公开资料等。

结论

维生素行业正迎来新的提价周期，VA和VD3是当前重点推荐品种。金达威、新和成和花园生物作为行业龙头，有望因提价实现业绩显著增长。建议投资者关注这些企业，把握行业上涨机遇。