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今世缘（603369）总结

核心内容

今世缘（603369）作为一家白酒企业，正积极进行产品结构优化与市场拓展，以实现营收与利润的持续增长。公司预计在2022至2024年期间，归属母公司净利润将分别达到24.65亿元、28.35亿元和32.77亿元，对应同比增长22%、15%和16%。当前PE（现价&最新股本摊薄）为19.49倍，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 产品结构优化带来利润率提升

• 国缘系列表现强劲：2022年前三季度，国缘系列营收增长显著，特A+类产品营收达43亿元，同比增长22.7%；特A类产品营收达17亿元，同比增长25.1%。
• 产品结构升级：特A+产品在公司营收中的占比提升至66.7%，表明公司正通过高端产品提升整体利润率。
• 毛利率持续上升：2022年毛利率为76.51%，2023年进一步提升至76.54%，2024年预计达到76.98%，显示产品结构优化成效明显。

2. 市场表现与战略规划

• 江苏市场持续增长：苏中、淮海、淮安、南京市场分别同比增长31.1%、28.8%、23.6%、23.2%，省内市场表现亮眼。
• 营销策略清晰：公司坚持“五化”道路，包括高端化品牌矩阵升级、全国化突破路径构建、一体化厂商模式深化、专业化营销组织建设、数智化赋能增强。
• 省外市场布局：计划在10个县区市场（如马鞍山、枣庄、临沂等）进行重点突破，提升品牌影响力。
• 渠道建设：计划开设1000家品牌专卖店，签约10000家核心终端，强化终端销售网络。

3. 财务预测与估值

• 营收增长稳健：2022-2024年营业总收入预计分别为79.05亿元、97.07亿元和122.22亿元，年均复合增长率约为23%-26%。
• 盈利持续扩张：归母净利润预计分别为24.65亿元、28.35亿元和32.77亿元，显示公司盈利能力稳步提升。
• 估值持续走低：随着业绩增长，PE（现价&最新股本摊薄）由2021年的31.48倍逐步降至2024年的19.49倍，估值吸引力增强。

4. 现金流与资产负债状况

• 经营活动现金流稳定：2022年经营活动现金流为25.07亿元，2023年预计增长至38.21亿元，显示公司经营能力较强。
• 投资与筹资活动现金流：投资活动现金流为负，但绝对值逐步缩小；筹资活动现金流为负，主要用于扩张与市场投入。
• 资产负债率略有上升：2022年资产负债率为32.98%，2024年预计升至36.66%，但整体仍处于可控范围内。

关键信息

• 目标与愿景：公司计划在2023年实现百亿目标，持续推动高端产品发展，提升市场占有率。
• 财务指标：
  • 每股收益：2022年1.97元/股，2023年2.26元/股，2024年2.61元/股。
  • 每股净资产：2022年8.80元，2024年预计达12.27元。
  • P/B（现价）：2022年5.78倍，2024年预计降至4.15倍。
• 风险提示：
  • 疫情反复超预期；
  • 省外扩张不及预期；
  • 消费复苏不及预期。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）。
• 投资逻辑：公司产品结构持续优化，高端产品占比提升，带动毛利率和净利率增长；市场拓展策略明确，省内市场表现强劲，省外布局积极；现金流稳定，估值持续走低，具备较强成长性。

数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所。
• 预测数据为东吴证券研究所预测。