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联储有市场反映的那么鸽吗？

核心内容

本文分析了2018年11月美联储政策动向及市场对其未来加息路径的预期，指出尽管联储主席鲍威尔的言论被市场解读为“鸽派”，但联储整体立场仍偏向“鹰派”，2019年仍可能进行多次加息。

主要观点

• 鲍威尔言论的解读：鲍威尔表示“利率可能是刚好低于对中性利率水平的估计范围”，被市场视为鸽派信号，但这一表述仅为事实陈述，而非政策转向。
• 点阵图显示加息预期：联储9月点阵图显示中性长期利率估计范围为 $2.5% - 3.5%$，中位数为 $3.0%$，当前联邦基金利率为 $2.125%$，仍低于中性利率的最低估计，距离中位数 $3.0%$ 仍有三次加息的差距。
• 市场预期变化：市场对2019年联储加息次数的预期从之前的3次降至1次，但按照点阵图中值，仍可能加息2次或更多。
• 会议纪要未见明显转向：11月会议纪要显示联储委员对经济前景的判断未发生显著变化，未出现全面转向鸽派的迹象。
• 前瞻指引调整：联储考虑删除“进一步渐进加息”的表述，但这不意味着立即停止加息，而是强调灵活应对新数据。
• 关键指标：联储关注的核心经济数据包括核心通胀和首次申领失业金人数，这两个指标是判断是否停止加息的重要依据。
• “鸽派”与“鹰派”标准：
  • “鸽派联储”可能在首次申领失业金人数上升至24.5万人时停止加息；
  • “鹰派联储”则可能在首次申领失业金人数达到32.5万左右时停止加息。
• 联储委员观点：
  • 鲍威尔、Clarida、Williams等多数委员仍持偏鹰立场，认为经济稳健增长，需继续加息以维持目标；
  • Bullard、Kashkari等部分委员持偏鸽立场，认为应放缓加息步伐。

关键信息

• 经济前景：联储认为美国经济将持续稳健增长，失业率保持低位，通胀接近 $2%$。
• 通胀与劳动力市场：核心通胀维持在 $2%$ 附近，劳动力市场仍强劲，薪资增速有所提升。
• 金融环境：金融条件总体仍宽松，但部分委员担忧潜在金融风险，如商业房产价格上升、信用债利差缩小等。
• 货币政策灵活性：联储强调将根据新数据灵活调整政策，而非遵循固定路径。
• 美债收益率变化：美债收益率曲线整体向下平移，3M期和10年期国债收益率均下降5bp左右，12月加息概率为82.7%，全年加息2次的概率为38.0%，3次以上概率为32.7%。
• 未来观察重点：
  • 12月联储例会的点阵图变化；
  • 首次申领失业金人数的数据走势。

总结

尽管鲍威尔的言论被市场解读为“鸽派”，但联储整体仍倾向于继续加息。当前联邦基金利率低于中性利率估计范围，但距离点阵图中值 $3.0%$ 仍有差距，意味着2019年仍可能加息多次。会议纪要显示联储对经济前景判断未变，前瞻指引的调整更多是语言上的变化，而非政策方向的转变。关键判断指标包括核心通胀和首次申领失业金人数，其中“鸽派”标准为首次申领失业金人数上升至24.5万人，“鹰派”标准则为32.5万人。市场对加息次数的预期有所下降，但联储委员的立场仍以偏鹰为主，显示其对经济前景的乐观态度。未来政策走向将取决于经济数据的进一步表现，尤其是失业金人数和通胀趋势。