食品饮料行业投资策略：食饮该悲观吗？-20181203-财通证券-35页-2mb

财通证券食品饮料行业投资策略总结

核心内容

财通证券对食品饮料行业进行了全面分析，指出尽管行业面临增速放缓的压力，但整体不悲观。重点分析了白酒、调味品、乳制品、肉制品、啤酒和软饮料等细分板块的现状、趋势及投资机会。

主要观点

1. 消费升级与降级并存

• 消费升级确实存在，但与降级并存。
• 城镇消费主要体现为价格上涨，农村消费主要体现为数量增长。
• 社零增速下行主要由财富效应消退导致。

2. 板块近期回调原因

• 10月食品饮料板块单月下跌22.2%，排名申万28个一级子行业最后。
• 白酒板块前期涨幅较大，出现回调，茅/五/泸/洋单月分别下跌24.8%/29.1%/19.9%/31.0%。
• 业绩不达预期是下跌的主要因素，因去年三季度白酒业绩增速较高，今年增速相对下降。

3. 板块估值处于低位

• 板块整体动态估值回落至20倍，相当于2012年底的水平。
• 估值回调更多是情绪宣泄，基本面未明显恶化。

4. 白酒：增速换挡，分化加剧

• 白酒行业利润总额自2014年低点后企稳回升，2017年收入和利润增速较高。
• 2018Q3白酒增速不达预期，但次高端白酒仍符合预期。
• 预计白酒行业整体增速换挡，但不会悲观。
• 茅台为行业龙头，其产能限制是主要因素，预计未来不会大幅放量。
• 次高端白酒仍有扩容空间，提价和消费升级推动其增长。

5. 调味品：消费空间打开，产品结构升级

• 调味品行业具备抗周期性，需求从基本满足向高品质转变。
• 餐饮渠道复苏带动消费空间打开，但近期增速回落带来隐忧。
• 2017年调味品上市公司普遍提价，提价幅度在5%-10%之间。
• 推荐关注海天味业、中炬高新和恒顺醋业等具备定价权和份额扩张能力的龙头。

6. 乳制品：竞争激化，格局稳定仍需时间

• 乳制品行业收入相对稳定，利润受竞争影响较大。
• 2017年国内人均饮奶量为26公斤/年，一二线城市为48公斤/年，三四线城市为15公斤/年，消费潜力巨大。
• 行业集中度提升，预计未来CR2将达到70%左右。
• 推荐关注伊利股份，其在成本上涨和营销投入中具备较强抗压能力。

7. 肉制品：低波动，高分红

• 双汇发展作为龙头，表现稳健，具有“类债券式”投资属性。
• 屠宰业务收入与猪价正相关，利润与价差正相关。
• 猪瘟事件对行业整顿起到促进作用，但对生猪采购和区域供应造成影响。
• 推荐关注双汇发展，其高端产品策略有助于应对成本压力。

8. 啤酒：行业底部，明年改善可期

• 啤酒行业产能利用率低，吨价偏低，提价空间较大。
• 2017年我国啤酒产量达440.15亿升，CR5为75.2%，行业格局稳定。
• 行业正步入成熟期，未来增长点在于提价和产品结构升级。
• 推荐关注青岛啤酒，其资本性开支缩减，具备提价潜力。

9. 软饮料：好行业，等风来

• 软饮料行业具备高市占率、高护城河和广阔成长空间。
• 人均植物蛋白饮料消费量较低，符合健康饮品趋势。
• 行业集中度低，细分赛道卡位明显，整合空间大。
• 推荐关注具备新品推广能力和并购潜力的公司。

关键信息

• 白酒：增速换挡，高端与次高端白酒表现较好，茅台产能限制明显，次高端仍有扩容空间。
• 调味品：提价和产品结构优化是主要增长动力，推荐关注海天味业、中炬高新、恒顺醋业。
• 乳制品：行业竞争激烈但格局稳定，推荐伊利股份。
• 肉制品：双汇发展表现稳健，高分红，关注高端产品策略。
• 啤酒：行业进入底部，提价和产品结构升级是未来增长点，推荐青岛啤酒。
• 软饮料：行业前景好，具备成长空间，关注细分赛道龙头。

行业与个股评级

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