20171204-招商证券-龙蟒佰利-002601.SZ-系列报告之二十九_硫酸法钛白粉再次提价_看好公司长期发展_5页_309kb

报告摘要

本报告对龙蟒佰利（002601.SZ）的股价表现、行业动态及财务状况进行了分析，维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级。报告指出，公司因环保限产及原材料价格上涨，再次上调硫酸法钛白粉销售价格，显示其盈利能力增强及行业景气度提升。

价格上调与行业景气度提升
- 公司宣布对硫酸法钛白粉产品销售价格上调，国内客户每吨提高500元，国际客户每吨提高100美元。
- 国际巨头如特诺和科慕也上调了钛白粉价格，对国内出口形成利好，有助于国内钛白粉市场价格的稳定。
- 2017年1-10月，我国钛白粉出口66.6万吨，同比增长11.96%，全年出口量有望接近80万吨，占有效产能的26.7%。
成本上升与库存下降推动价格上涨
- 天然气等主要原材料价格上涨，导致企业运营成本上升。
- 由于环保限产，行业供给受限，库存快速下降，进一步支撑价格上涨。
公司盈利表现优异
- 公司2017年预计每股收益为1.26元，对应PE为13.3倍；2018年预计为1.37元，对应PE为12.3倍；2019年预计为1.60元，对应PE为10.5倍。
- 毛利率和净利率持续提升，ROE（TTM）达16.7%，显示出良好的盈利能力。
公司竞争优势明显
- 公司拥有56万吨钛白粉产能，未来氯化法项目继续扩产，龙头地位稳固。
- 综合成本低于行业平均水平，具备较强的议价能力。
- 通过提升选矿能力，保障原料供应，进一步巩固行业地位。
投资评级维持
- 鉴于行业景气度提升、公司盈利增长及龙头优势，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	2660	4184	10238	11332	14341
营业利润	128	553	2939	3209	3753
净利润	121	462	2568	2803	3276
毛利率	19.3%	30.4%	38.4%	39.2%	36.9%
净利率	4.3%	10.6%	25.0%	24.6%	22.7%
ROE	4.9%	3.6%	17.6%	16.5%	16.5%
ROIC	3.9%	3.6%	13.1%	12.4%	12.6%
资产负债率	59.1%	29.4%	41.8%	42.3%	42.7%
PE	32.6	83.1	13.3	12.3	10.5
PB	1.6	3.0	2.6	2.2	1.9
EV/EBITDA	16.0	5.5	1.5	1.2	1.0

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	2120	4582	8163	8993	10876
现金	563	1303	608	677	190
应收票据	342	830	2030	2247	2844
应收款项	344	818	1953	2162	2736
存货	615	1281	2756	3009	3953
资产总计	5761	18049	25603	30039	35194

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	-562	432	954	3864	3924
投资活动现金流	-339	-8787	-4715	-4715	-4715
筹资活动现金流	989	8940	3066	920	303
现金净增加额	88	585	-695	69	-487