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广发汽车 | 汽车行业也会发生供给侧改革吗？总结

核心内容

本报告探讨了中国汽车行业是否将经历类似美国、日本的供给侧改革过程。基于当前行业环境和未来政策趋势，广发证券认为中国将采取一种政策引导加市场出清的“中国特色供给侧改革”路径，而非完全依赖市场出清或行政强制合并。

主要观点

1. 政策转向：未来政策将从需求侧管理逐步退出，转向供给侧同步发力，以实现高质量发展。
2. 行业现状：新能源高速发展降低了造车门槛，延缓了市场出清速度，加剧了利润率下滑。
3. 技术收敛：新能源汽车技术路线已基本收敛，创新进入间歇期，为供给侧整合提供了契机。
4. 全球竞争力：中国在动力电池产业链方面已具备全球领先地位，为供给侧改革奠定了基础。
5. 三重压力：出口博弈加剧、参与主体再平衡、需求侧补贴逐步退出，将推动供给侧改革进程。
6. 整合路径：中国将采取“立法先行、监管跟进、市场化退出”的方式，逐步形成合格供给主体格局。
7. 投资逻辑：供给侧改革将带来中期趋势性机会，估值提升将伴随预期一致化过程。

关键信息

一、供给侧改革的背景与条件

• 技术路线收敛：三电技术已进入技术迭代放缓期，创新难度加大。
• 全球领先地位：中国动力电池产业链占据全球60%以上市场份额，产业集中度显著提升。
• 三重压力显现：
  • 出口博弈加剧：如中欧贸易摩擦，欧盟对中国电动车征收高达45.3%的关税。
  • 参与主体再平衡：国资、民资、科技、外资将逐步形成新的格局。
  • 需求侧补贴退坡：2026年起新能源汽车购置税从免征变为减半征收，2028年起恢复全额征收。

二、他山之石：中美日供给侧改革路径对比

三、供给侧改革的三步走推演

1. 1.0 政策信号期（2024/11-2026H1）

   • 政策从“防止内卷”转向“综合整治”。
   • 制度工具已准备就绪，监管信号逐步释放。

2. 2.0 监管深水区（2026H2-2028）

   • 生产资质、投资管理、质量监管、价格合规、技术标准等成为重要监管窗口。
   • 监管工具系统性增强，执法力度逐步加大。

3. 3.0 合格供给主体格局形成（十五五期间）

   • 行业最终收敛，形成国资、民资、科技、外资再平衡格局。
   • 品牌数量收缩，豪华与大众分层竞争。
   • 中国品牌全球竞争力进一步提升。

四、投资建议

• 关注趋势：供给侧改革将带来中期趋势性机会，估值提升伴随预期一致化。
• 货架式建议：投资者应根据自身需求，参考不同投资策略。
• 跟踪方法：继续关注量、价、利等核心变量，结合政策与市场动态分析。

风险提示

1. 需求波动风险：若宏观经济下行或消费信心低迷，可能打乱供给侧整合节奏。
2. 外部冲击风险：中欧贸易博弈、地缘政治变化等可能加速或延缓整合进程。
3. 政策执行风险：若监管执法力度不足，或地方政府仍维持补贴，可能导致整合速度慢于预期。

结论

中国汽车行业正从政策培育期向市场成熟期过渡，供给侧改革将成为未来政策重点。通过立法、监管与市场出清的协同作用，中国将逐步形成新的供给格局，实现高质量发展。投资者应重视这一趋势，并结合政策信号与市场变化，把握中期投资机会。