20250707-光大期货-光期研究_反内卷_是供给侧改革2.0吗_8页_546kb

光期研究： “反内卷”是供给侧改革 2.0 吗？

摘要：
上一轮供给侧改革期间，地方政府财政压力被指出是中国产能过剩问题的原因，这源于分税制改革后地方财政收入紧张，为弥补缺口，地方政府倾向于扶持带动高税收行业的发展，即便这些行业已被列为产能过剩，并通过政策工具继续扩张产能，从而加剧了问题。因此，作者认为，“反内卷”政策的着眼点在于改善地方政府不适度追求高税收的行为，有望从根本上缓解当前的产能过剩和“内卷”问题。

核心结论

1. 产能过剩与“内卷”成因：

   • 地方政府财政压力 -> 扶持高税收行业 -> 政策性扩张落后产能 -> 产能过剩与“内卷”。

2. “反内卷”与供给侧改革2.0：

   • 指向改善地方政府财政状况和治理不当补贴行为。
   • 当前不具备像2015年供给侧改革时“地产后周期发力”那样的条件来弥补企业利润上缴地方后的税收缺口。
   • 将作为中长期目标，在“十五五”规划中体现和推进。

3. 政策影响与市场预期：

   • 当前政策环境不足以有效去产能，短期影响有限。
   • 预期“反内卷”政策未来落地，可能重点在于提升产品品质、规范行业发展，而非强制性减产。
   • PPI仍有可能企稳回升，引发通胀“弱现实，强预期”局面。

4. 通胀环境分析：

   • 暂时性通胀压力不大，受制于供需失衡。
   • 提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通经济循环。
   • 历史经验表明，“弱现实，强预期”的通胀阶段中，股票投资机会可能优于商品。