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晶丰明源（688368.SH）深度报告总结

公司概况与核心优势

晶丰明源是一家具有显著成长性的公司，专注于芯片设计领域，尤其在LED照明驱动、电机驱动、AC-DC和DC-DC等产品线具有较强的市场竞争力。公司具备以下核心优势：

• 优质人才多：核心成员曾就职于安森美、意法半导体、三星电机、德州仪器等海外大厂，拥有较强的技术研发能力和产品延伸能力。公司推行全员股权激励政策，核心人员持股占比达72.54%，为人才引进和保留提供了良好机制。
• 产业资源多：公司已实现对芯飞半导体和莱狮半导体的控股，并即将实现对南京凌欧创芯的控股，同时参股多家芯片设计公司，形成较强产业协同效应。
• 产品布局广：公司重点布局六大产品线，包括LED照明驱动、电机驱动、家电AC-DC、快充AC-DC、单火线、DC-DC，覆盖低中高端产品，形成全面的产品矩阵。

成长曲线：产品、终端与毛利率升级

公司成长性体现在三个维度：产品升级、终端升级和毛利率升级。

2.1 产品升级路径

晶丰明源的产品升级路径为：

• 通用LED → 智能LED：智能LED驱动芯片在晶圆成本、均价和毛利率方面均显著高于通用LED驱动芯片，2020年毛利率达39%。
• 智能LED → 家电快充AC-DC：公司已推出18-45W快充芯片，正在推进65W快充芯片研发。
• 家电快充AC-DC → 通信计算机DC-DC：公司积极布局通信计算机领域的DC-DC产品，体现出技术能力和品控能力的提升。

2.2 终端升级路径

晶丰明源的终端升级路径为：

• 传统照明 → 智能家居：智能家居对产品功能和稳定性要求更高，推动公司向更高附加值市场拓展。
• 智能家居 → 家电手机：公司产品已应用于家电和手机领域，对能量效率和产品稳定性提出更高要求。
• 家电手机 → 通信计算机：公司正逐步向通信计算机领域拓展，提升产品技术含量和终端应用范围。

2.3 毛利率升级路径

公司毛利率持续提升，从2015年的20.29%提升至2020年的25.45%。毛利率提升主要得益于产品高端化和终端升级，预计2021-2023年毛利率将分别达到47.9%、47.6%和36.7%。

布局MCU：向应用方案型公司转型

晶丰明源拟全资收购MCU公司南京凌欧，其产品广泛应用于电动车辆、伺服控制、家用电器等领域，有助于公司向应用方案型厂商转型。MCU化是模拟芯片厂商提升市场空间和竞争力的重要手段。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.30亿元、9.43亿元和8.01亿元，对应EPS分别为11.84元、15.31元和13.00元。
• 估值指标：当前股价453.58元，对应PE分别为38.3倍、29.6倍和34.9倍，低于行业平均水平，具备估值优势。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。

风险提示

• 新产品研发进度存在不确定性；
• 半导体行业景气度存在周期性波动；
• 下游客户拓展速度存在不确定性。

财务数据摘要

营收与利润预测（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

资产负债表（单位：百万元）

结论

晶丰明源凭借优质人才、丰富的产业资源和广泛的产品布局，正在实现从电源芯片厂商向应用方案型厂商的转型。公司产品持续高端化，终端应用不断升级，毛利率显著提升，展现出强劲的成长性。当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。