深度报告-2025-07-26-中泰证券-商汤-W（00020）_AI领军企业_大装置+大模型_构筑稀缺底层优势页_30页_3mb

商汤公司深度分析总结

公司概述

商汤科技（60020.HK）是人工智能软件平台领军企业，拥有生成式AI、视觉AI与智能汽车三大业务板块。公司以“大装置+大模型”构筑底层技术优势，构建“一基两翼”的应用布局，在智能汽车领域布局“ToAD端到端自动驾驶技术路线”。

财务分析

1. 营收预测：

   • 2025-2027年预计实现营业收入48.72亿/62.79亿/80.93亿元，同比增长率均为29%。
   • 业务结构预计变动：生成式AI业务从2024年占集团收入的63.7%提升至27年68.3%，传统AI与智能汽车占比维持稳定。

2. 盈利能力：

   • 公司毛利率预计25-27年维持在39%-37%之间。
   • 归母净利润亏损逐期收窄，2024年亏损减少33.6%。

3. 投资者价值：

   • PS估值2025年为12.0x，相对可比公司具备一定性价比。

技术优势

1. SenseCore大装置：

   • 国内最具性价比推理服务全国联网调度
   • 日均调用量超百万次，支持图像视频64K长思维链解析

2. SenseNova V6大模型：

   • 禾山象限评级4+（信通院最高评级）
   • 10分钟级视频全帧解析，SupperCLUE性能位列国际前列

核心战略

1. “大装置+大模型+应用”三位一体战略
2. “1+X业务架构”推进各领域生态构建
3. 每年研发投入110%营收

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，25-27年PS估值预测分别为12.0x/9.3x/7.2x。

风险提示

技术落地不及预期、行业竞争加剧、生态企业分拆不及预期、宏观经济波动等风险。