20230619-国联证券-商汤-W-00020.HK-计算机视觉龙头_AI2.0时代引领者_50页_3mb

公司报告：商汤科技（0020）

1. 公司简介

商汤科技是全球领先的人工智能企业，专注于计算机视觉和深度学习技术，服务智慧城市、智慧生活、智慧商业和智能汽车四大业务板块。公司拥有AB股架构，创始人汤晓鸥持有核心投票权，股权结构稳定，研发投入累计超百亿元，技术积累深厚。

2. 技术实力

• 核心技术：构建了SenseCore AI大装置，包括算力层（AIDC/自研芯片）、平台层（SenseParrots框架）、算法层（千亿参数多模态模型），覆盖计算机视觉、NLP和三维建模等领域。
• 大模型布局：推出“日日新SenseNova”体系，涵盖气象预测、自动驾驶、数字人生成等场景，技术全球领先，商业化加速。

3. 财务摘要

• 2022年表现：营收38亿元（YOY-19%），净利润-47.36亿元（扩大亏损），主要因疫情影响及研发投入。
• 业务亮点：智慧生活（YOY+130%）、智能汽车（YOY+59%）增长强劲，营收占比分别达25.1%和77%。
• 未来预测：2023-2025年收入预计596/969/1353亿元，CAGR 526%；净亏损381/365/11亿元。

4. 核心假设与预测

• 收入增长：智慧生活（YOY 100%/100%/50%）、智能汽车（YOY 100%/80%/800%）、智慧城市/慧商业为稳定增长。
• 费率控制：销售费率、研发费率（YOY升至105.4%）保持高位，但优化后有望下降。

5. 投资建议与估值

• 估值方法：基于PS法，参考可比公司（格灵深瞳、虹软科技、科大讯飞）平均17.9xPS，给予公司2023年15xPS。
• 目标市值：8946亿元人民币/9829亿港币，目标价267元人民币/293港元，首次“买入”评级。

6. 核心风险

• 宏观经济下行、现金流断裂、供应链风险、政策法律风险、坏账风险。

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