核心内容
商汤科技于2023年2月25日推出了新型人工智能基础设施“SenseCore AI云”，标志着公司在AI云领域的进一步布局。这一举措旨在通过强大的算力与算法能力，构建行业竞争壁垒，推动其商业模式升级。
主要观点
- 行业趋势：AI大模型与算力绑定将成为主流，如ChatGPT的成功表明了大模型对算力的依赖，未来AI云服务模式将更普遍。
- 公司布局：商汤科技已拥有国内稀缺的SenseCore通用大装置，并在2022年上半年启用了临港AIDC，算力峰值达3740P，是亚洲最大的智算中心之一。
- 商业模式：SenseCore AI云已开始向第三方提供服务，覆盖科研、城市及商业、智能驾驶等领域，预计2022-2024年AI服务收入占比将逐步提升。
- 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为50.81亿、66.99亿和85.92亿港元，净利润率持续改善，从2022年的-79.5%降至2024年的-34.8%。
- 估值分析：采用PS估值法，给予2023年15倍PS估值，对应6个月目标价为3.39港元，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：包括行业增长不及预期、竞争格局恶化、研发投入增长高于预期及技术迭代过快等风险。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
| 2020A |
3,451.0 |
-12,158.2 |
-0.36 |
| 2021A |
4,700.3 |
-17,140.1 |
-0.51 |
| 2022E |
5,081.6 |
-4,040.9 |
-0.12 |
| 2023E |
6,699.2 |
-3,436.4 |
-0.10 |
| 2024E |
8,592.4 |
-2,988.9 |
-0.09 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
70.6% |
69.7% |
65.0% |
65.0% |
68.0% |
| 净利润率 |
-352.3% |
-364.7% |
-79.5% |
-51.3% |
-34.8% |
| ROIC |
52.8% |
40.7% |
-77.5% |
17.4% |
19.0% |
| 资产负债率 |
154.4% |
13.4% |
287.4% |
262.6% |
287.1% |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE(X) |
-6.5 |
-4.6 |
-19.5 |
-22.9 |
-26.3 |
| PB(X) |
-4.0 |
2.6 |
-7.4 |
-5.8 |
-4.8 |
| P/FCF |
17.4 |
-1.3 |
3.7 |
286.8 |
- |
| EV/EBITDA |
- |
- |
-20.0 |
-25.7 |
-33.4 |
投资建议
- 评级：买入-A，预计未来6个月投资收益率领先恒生指数15%及以上。
- 目标价：3.39港元（基于2023年15倍PS估值）。
- 当前股价：2.51港元（2023-02-24）。
风险提示
- 行业增长不及预期
- 竞争格局恶化
- 研发投入增长高于预期
- 技术迭代过快风险
财务与运营数据
营收增长率
| 年份 |
增长率 |
| 2020A |
14.0% |
| 2021A |
36.2% |
| 2022E |
8.1% |
| 2023E |
31.8% |
| 2024E |
28.3% |
营业利润增长率
| 年份 |
增长率 |
| 2022E |
-78.3% |
| 2023E |
-50.9% |
| 2024E |
-34.6% |
净利润率
| 年份 |
净利润率 |
| 2020A |
-352.3% |
| 2021A |
-364.7% |
| 2022E |
-79.5% |
| 2023E |
-51.3% |
| 2024E |
-34.8% |
费用率
| 年份 |
四费/营业收入 |
| 2020A |
136.0% |
| 2021A |
141.0% |
| 2022E |
145.6% |
| 2023E |
118.0% |
| 2024E |
103.0% |
研发投入
| 年份 |
研发费用（百万元） |
| 2020A |
2,453.9 |
| 2021A |
3,614.1 |
| 2022E |
4,343.1 |
| 2023E |
5,225.4 |
| 2024E |
6,272.5 |
公司基本面
- 总市值：84,007.00百万元
- 流通市值：65,131.51百万元
- 总股本：33,468.93百万股
- 流通股本：33,468.93百万股
- 12个月价格区间：1.17/6.86港元
分析师声明
本报告由安信证券分析师焦娟与夏瀛韬撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论具有合理依据。
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