20220327-安信证券-商汤-W-00020.HK-夯实AI底层基建构筑壁垒_四大业务获客能力与变现效率提升_5页_342kb

商汤-W（00020.HK）2021年业绩及未来展望总结

核心内容概述

商汤科技于2022年3月27日发布了其上市后的首份年报，展示了2021年的财务表现及未来发展战略。尽管营业收入保持稳健增长，但因持续的研发投入，公司仍处于亏损状态，但亏损幅度有所扩大。公司正通过构建强大的人工智能底层基础设施SenseCore，推动四大业务板块的商业化进程。

主要观点

收入与亏损情况

• 营业收入：2021年实现47亿元，同比增长36.4%。
• 净利润：2021年亏损171.77亿元，同比增长41.3%；经调整后净亏损14.18亿元，同比增长61.5%。
• 研发投入：2021年研发投入达36.14亿元，同比增长47.3%，研发费用率76.89%，同比上升5.68个百分点。

SenseCore构建竞争壁垒

• 商汤持续投入于大规模超算、自研深度学习框架和专用AI芯片等底层基建，旨在提升AI模型的生产效率与降低成本。
• 截至2021年底，通过SenseCore生产的商用模型数量达3.4万个，同比增长152%。
• 研发人效提升：2021年单个研发人员年均生产商用模型数量为5.94个，是2019年的13倍。
• 费用率下降：销售费用率同比下降0.9个百分点至13.5%，管理费用率下降4.5个百分点至25.1%。

四大业务板块表现

• 智慧城市：2021年营收21.4亿元，同比增长56.5%，占总收入的46%。新增覆盖城市46个，从特大城市向二线城市渗透。
• 智慧商业：2021年营收19.6亿元，同比增长31.8%，占总收入的42%。客户数量达922个，单客户收入提升21.3%。
• 智能汽车：2021年营收1.8亿元，占总收入的4%。尽管营收占比不高，但智能座舱产品定点数量超过2300万台，覆盖车型超过60款，增长动力强劲。
• 其他业务：未具体提及，但整体业务表现良好，获客能力和变现效率逐步提升。

AIDC启动运营，商业化潜力扩大

• 2022年1月，公司在临港启动运营大规模超算中心AIDC，设计峰值计算能力达3.74 exaflops，可快速训练全球最大参数的AI模型。
• AIDC将提升公司AI模型的准确率和量产能力，并为产业、科研、城市管理提供智能计算服务，作为新的商业化模式。

关键信息

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为7.29港元。
• 当前股价（2022-03-25）：6.30港元。
• 财务预测：
  • 2022-2024年营业收入：预计分别为66.22亿元、85.41亿元、107.87亿元。
  • 2022-2024年净利润：预计分别为-36.20亿元、-24.40亿元、-10.48亿元。
  • 2022-2024年每股收益（EPS）：预计分别为-0.11元、-0.07元、-0.03元。
• 估值方法：采用PS估值法，2022年给予30倍PS估值。
• 风险提示：
  • 疫情影响超预期；
  • 行业增长不及预期；
  • 竞争格局恶化；
  • 研发投入增长高于预期；
  • 政策风险。

财务指标摘要

业务增长潜力

• 智慧城市与智慧商业：是公司当前增长的核心驱动力，客户覆盖范围和单客户收入均显著提升。
• 智能汽车：尽管营收占比小，但增长潜力大，客户签约数量超过30家，产品定点数量超过2300万台。
• AIDC：作为新的商业化模式，有望进一步扩大公司业务范围和收入来源。

总结

商汤科技在2021年实现了营收的稳健增长，但受研发投入影响，仍处于亏损状态。公司通过构建SenseCore等底层AI基础设施，提升了模型的生产效率和商业化能力。智慧城市和智慧商业业务表现突出，智能汽车业务增长强劲，AIDC的启动为公司打开新的商业化空间。未来，公司预计将在2022-2024年实现收入持续增长，尽管短期盈利预测有所下调，但长期增长潜力显著。投资建议为“买入-A”，目标价为7.29港元，风险提示包括疫情、行业增长、竞争格局、研发投入和政策风险。