20230527-国金证券-商汤-W-00020.HK-AGI寻求更上层楼_业务聚焦稳定现金流_18页_2mb

投资逻辑

• 大模型布局：公司自2017年起与本田合作研发L4级自动驾驶L4级自动驾驶技术，2018年起布局通用大模型，2023年推出“书生25”多模态模型及“日日新SenseNova”系列生成式大模型，覆盖视觉、语言、多模态和内容生成四大领域。
• 业务模式转型：从赋能百业转向聚焦现金流，业务分为智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块。
• 财务表现：2022年营收381亿元，同比下滑190%；净利润-609亿元，亏损幅度缩窄645%。

公司优势与劣势

• 优势：技术与人才领先、算力资源充足、中立第三方立场、资金实力雄厚。
• 劣势：盈利模式尚不稳固、生态建设不足。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年营收预计529/700/890亿元，归母净利润分别为-351/-282/-242亿元。
• 估值：给予2023年20倍市销率（PS），目标价3389港元/股，首次买入评级。

风险提示

1. 研发进度：大模型研发不及预期。
2. 宏观经济：港股流动性收紧。
3. 盈利模式：尚未探索出稳定盈利方式。
4. 大股东减持。
5. 国际关系：可能影响业务和供应链。

业务结构分析

• 智慧生活：营收占比由2021年88%升至251%，受AI传感器推动。
• 智能汽车：营收占比由39%升至77%，受益于自动驾驶量产交付。
• 智慧城市：业务下滑，应收账款周转天数拉长。

技术与算力

• SenseCore大装置：拥有27万块GPU，支持千亿参数模型并行训练。
• 开源平台：OpenMMLab等五大平台累计超2,500种预训练模型。

关键风险因素

• 技术研发不及预期；营收增长不及预期；大股东减持；港股流动性变化；盈利模式未稳固。