20231105-东吴证券-周观_如何看待后续的资金面_（2023年第42期）_38页_2mb

固收周报：资金面与流动性分析

国内资金面：超预期紧张原因及后续展望

紧张情况

• 10月31日资金面紧张：跨月流动性分层显著，R001最高达50%，R007、DR001、DR007利率均大幅上升。
• 主要原因：
  1. 特殊再融资债券发行（10月发行9563亿元），通过财政存款路径回收流动性，叠加10月财政存款季节性增加。
  2. 公开市场操作“大开大合”，近期投放量远高于历史均值（1-10月累计33.156万亿元，超2020年全年）。

后续展望

• 市资金面将随特殊再融资债券转为财政支出而略宽松，但特别国债发行仍需流动性支持。
• 可能通过降准或加大MLF投放缓解，维持利率低位震荡观点。

美国经济与流动性

美联储政策路径

• 短期视角：
  • 鲍威尔坚持“维持高利率更长时间”，排除降息可能性，强调灵活谨慎应对风险。
  • 非农数据（新增就业15万，低于预期）与制造业PMI骤降（46.7）强化经济软着陆不确定性。
• 市场预期：Fedwatch显示2023年暂停加息概率95.4%。

美债收益率与政策影响

• 美债收益率短期可能反弹（2Y与10Y分别下破4.95%、4.73%），但中期内需警惕40-45%区间中枢震荡顶部突破风险。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期
2. 全球“再通胀”超预期
3. 地缘风险超预期

注：总结涵盖报告核心观点，具体细节与案例分析部分摘要不包含在内。