钴行业深度报告：钴价再临底部，候EV重振旗鼓-20191227-华泰证券-24页_1mb

钴行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析2020年钴行业的发展前景，从供需变化、价格走势、新能源汽车政策及市场趋势等方面进行深度探讨。报告指出，2020年钴价有望自底部反弹，主要受钴矿供给收缩及动力电池需求增长带动。

主要观点

1. 钴矿供给收缩预期增强

• Mutanda矿山停产：嘉能可Mutanda矿山因氧化矿耗尽及运营成本过高，将于2020年停产，预计减少钴产量约2.5万吨。
• Katanga矿山库存销售：Katanga矿山因铀超标问题，钴销售受限，19年末钴库存预计达1.5万吨。2020年中干燥系统改造完成后，其钴库存将逐步释放，对钴价形成支撑。
• 钴矿产量下降：19年前三季度，全球大型钴矿产量未明显下降，但Mutanda矿山的停产将显著影响2020年钴矿供给。

2. 钴价接近成本支撑位

• 大型矿山成本线：当前钴价已接近大型矿山（如Katanga、TFM、VNC等）的盈亏平衡点，11-12美元/磅为关键支撑位。
• 库存下降：国内钴冶炼企业库存处于18年以来的低位，对价格压制作用减弱，未来补库需求或推动钴价上涨。

3. 钴需求恢复增长

• 动力电池需求回升：随着新能源汽车电动化战略提前实施，动力电池需求将快速增长，预计2021年较2019年增加约90%，2025年需求有望达7.3万吨。
• 3C领域需求回暖：5G技术推动手机带电量提升，预计2020-2022年3C领域钴需求平均增速约5%，年需求增量约2000吨。

4. 国内新能源汽车补贴退坡影响有限

• 补贴退坡：2019年国内新能源汽车补贴大幅退坡，但A00级车销量占比下降，A级以上车型销量增长，表明市场结构已趋于合理。
• 补贴敏感性下降：2020年补贴即使取消，对市场影响也将有限，因新能源车型性能提升、价格下降，消费者购置意愿增强。

5. 海外新能源汽车市场加速增长

• 欧洲环保政策：欧盟碳排放标准趋严，倒逼车企加速电动化转型，2020年起欧洲新能源汽车销量有望显著增长。
• 特斯拉欧洲产能扩张：特斯拉计划在德国柏林建设工厂，预计2021年投产，将带动欧洲新能源汽车销量进一步增长。

6. 新能源汽车性能提升与成本下降

• 车型更新：2020年为新能源汽车产品大年，多数车企推出新车型，续航里程提升、充电时间缩短、价格下降，消费者购置意愿增强。
• EV性能提升：新型EV在续航、充电速度及价格等方面较旧车型有明显提升，未来对钴等能源金属的需求将增加。

关键信息

• 钴价走势：2019年钴价一度跌至12.3美元/磅，国内电解钴价格低至21.6万元/吨，但随着Mutanda矿山停产和Katanga库存释放，钴价有望反弹。
• 需求结构：全球钴消费中，动力电池占15%，3C产品占43%，传统领域占42%。未来动力电池需求增长将成为主要驱动力。
• 企业成本分析：嘉能可、洛阳钼业、淡水河谷、谢里特、金川国际等大型矿山在11-12美元/磅钴价下盈利空间有限，成本支撑作用增强。
• 新能源汽车市场结构：国内新能源车型结构趋于合理，A00级车销量占比下降，A级以上车型销量增长，表明市场对补贴的敏感性降低。

风险提示

• 全球钴矿供给超预期增加
• 产业链隐性库存过高
• 大型钴矿成本下移
• 动力电池领域需求增长缓慢
• 3C领域需求下滑
• 整体宏观经济增速放缓

图表目录（摘要）

• 图表1：MB钴价格走势
• 图表2：2018年全球钴矿产量按国别分布
• 图表3：2018年全球钴矿产量按公司分布
• 图表4：刚果金钴产量变化
• 图表5：2019年全球大型钴矿产量变化
• 图表6：Katanga矿山钴库存销售计划
• 图表7：Katanga矿山19年评估报告要点
• 图表8-10：我国钴冶炼企业库存变化情况
• 图表11-13：钴矿山成本情况及待投产项目
• 图表14：全球钴下游消费结构
• 图表15-19：国内新能源汽车补贴政策及车型参数
• 图表20：国内BEV月销量变化
• 图表21-23：全球主流车企电动化方案及欧洲新能源汽车销量
• 图表24：特斯拉在欧洲销量增长
• 图表25-27：新能源汽车性能提升及价格下降

结论

综合供需变化和行业趋势，2020年钴价有望自底部反弹，主要得益于Mutanda矿山停产带来的供给收缩和动力电池需求的快速增长。同时，3C领域需求将有所恢复，但增长有限。国内新能源汽车补贴退坡对市场影响将减弱，而海外市场需求增长将对钴行业形成重要支撑。