港股观澜系列（三）_静待港股重振旗鼓的契机_13页_1mb

港股观澜系列（三）总结

核心内容概述

本报告分析了2025年以来港股与A股的表现差异，指出港股在四季度以来明显跑输A股，主要由于流动性承压、主线行情缺位以及港股优势行业动能不足。同时，报告展望了2026年上半年港股市场可能迎来的修复契机，并提出了四个重点配置方向。

主要观点

1. 港股表现逊于A股

• 2025年港股在一季度和九月因科技资产重估和海外流动性宽松曾短暂走强，但自三季度起，A股在政策支持、AI硬件业绩兑现和流动性改善的推动下逐步追赶港股。
• 四季度以来，A股科技行情优势扩大，AH科技行情分化显著，港股整体表现偏弱。

2. 港股偏弱原因分析

• 流动性承压：2025年四季度，港股内外流动性均有所减弱，海外方面，10年期美债利率震荡，南向资金净流入高位回落，IPO热潮导致解禁压力加大。
• 主线行情缺位：A股市场围绕政策支持明确、业绩景气度高的行业展开结构性行情，如国防军工、有色金属、通信等，而港股在这些领域缺乏相应标的。
• 优势行业动能不足：港股集中于金融、软件、互联网、医药生物等板块，但互联网企业盈利预期尚未扭转，创新药行情催化不足。

3. 港股修复契机展望

• 美联储政策宽松：若新任美联储主席释放偏鸽信号，流动性预期改善可能推动港股反弹。
• 盈利修复：港股盈利增速预计在2026年上半年触底回升，互联网平台竞争趋缓，非必需性消费盈利拖累减轻。
• AI应用商业化提速：港股科技板块估值性价比突出，尤其在AI应用层具备更大提升空间。

4. 配置建议

• AI产业链：关注互联网、游戏等受益于AI应用加速落地的领域。
• 创新药：BD交易仍有望保持活跃，具备阶段性主题机会。
• 有色金属与化工：受益于商品涨价预期。
• 新消费：短期待业绩催化，关注扩内需与消费结构转型。

关键信息

流动性因素

• 海外流动性宽松预期对港股影响较大，但2025年四季度美债利率震荡，南向资金净流入减少，IPO解禁压力增加。
• 港股IPO数量和募资规模显著提升，但解禁对市场影响有限。

行业结构差异

• A股科技硬件、高端制造行业市值占比更高，港股则以金融、软件、互联网、医药生物为主。
• A股在国防军工、高端制造等方向具备更多标的，港股未能形成有效共振。

盈利趋势

• 港股盈利增速预计在2026年上半年触底回升，尤其在资讯科技、医疗保健、材料、地产建筑等行业表现突出。
• 互联网平台盈利拖累在四季度明显减轻，盈利拐点或出现在2026年上半年。

AI商业化与估值

• 阿里巴巴、腾讯等港股科技龙头估值接近美股同类企业，但中国在AI应用市场具有规模优势，中长期估值仍有提升空间。
• DeepSeek计划于2026年2月发布R2模型，可能为AI应用层爆发奠定基础。

风险提示

1. AI应用落地不及预期：若AI技术在复杂场景中未能实现预期效果，可能影响市场信心。
2. 海外流动性超预期收紧：若美联储降息不及预期，或因美国经济表现超预期导致流动性收紧，可能对港股造成冲击。
3. 特朗普贸易政策不确定性：若全球关税政策合法性被质疑，可能引发新一轮市场波动。
4. 中美科技摩擦升级：科技脱钩风险可能对港股科技板块产生负面影响。
5. 中国政策力度不及预期：若政策落地不及预期，可能影响港股整体表现。

结构配置建议

• AI产业链：关注互联网、游戏等AI应用加速落地的行业。
• 创新药：受益于BD交易活跃及政策支持，具备阶段性机会。
• 商品涨价预期行业：如有色金属、化工等。
• 新消费：关注政策驱动下的消费结构转型与业绩催化。

投资评级

附录：图表说明

• 图表1：2025年以来A、港、美股走势对比。
• 图表2：港股与10年期美债利率负相关。
• 图表3：2025年9月美国重启降息后美债利率维持震荡。
• 图表4：港股各类机构资金持股占比变化。
• 图表5：2025年四季度以来南向资金净流入减少。
• 图表6：2025年港股IPO数量与募资规模提升。
• 图表7：Q2 IPO增加推动Q4解禁规模扩大。
• 图表8：解禁规模扩大对港股可能造成短期扰动。
• 图表9：A股Wind二级行业市值占比。
• 图表10：港股Wind二级行业市值占比。
• 图表11：2025年四季度以来A股、港股申万一级行业表现。
• 图表12：A股领涨行业在港股缺少对应公司。
• 图表13：有色、运输设备、高技术制造业利润亮眼。
• 图表14：阿里巴巴盈利受外卖大战拖累。
• 图表15：美团盈利同样受到外卖大战影响。
• 图表16：港股特色行业与A股涨幅行业走势对比。
• 图表17：沃什当选美联储主席概率为55%，哈西特为12%。
• 图表18：港股行业及股指EPS同比增速及预测。
• 图表19：港股与A股存在联动性。
• 图表20：港股科技板块估值性价比突出。
• 图表21：阿里巴巴与亚马逊EV/EBITDA对比。
• 图表22：腾讯与Meta EV/EBITDA对比。

机构声明

本报告由平安证券研究所发布，分析师魏伟、陈骁、校星具有证券投资咨询执业资格，报告仅供签约客户参考，不面向公众发布。投资有风险，入市需谨慎。