钴行业：把握周期底部的边际变化，钴价上涨“渐行渐近”-20200423-兴业证券-43页_3mb

钴行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年钴行业面临的短期至暗时刻及中长期上涨趋势，指出当前钴价已跌至历史底部区域，市场对远期钴价存在过度悲观预期。同时，报告强调了钴产业链在需求端和供给端的边际变化，并建议投资者关注钴行业龙头企业的转型机会。

主要观点

短期分析

• 行业现状：钴行业处于“EPS和估值双杀”阶段，钴价下跌至历史底部，市场对钴需求预期悲观。
• 需求拖累：特斯拉“无钴”电池传闻和全球公共卫生事件导致3C电子和新能源汽车领域钴需求预期下调，进一步压低钴价。
• 需求季节性：历史上，钴需求具有较强的季节性，4月之后进入小旺季，8月之后进入大旺季，预计未来需求将逐步改善。
• 供应影响：非洲地区公共卫生事件升级，对钴产品和生产辅料运输形成影响，部分供应生产受到限制，但尚未造成大规模停产。
• 库存情况：国内下游需求厂钴原料库存非常低，中游冶炼厂库存也处于下滑趋势，若需求边际改善，钴价存在反弹空间。

中长期展望

• 供需缺口：2020-2025年，钴行业仍面临供需缺口，预计缺口将逐步扩大。
• 供给端变化：2020-2025年，钴金属产量年均复合增速预计为7.9%，主要受大型矿山减产和民采矿产量下滑影响。
• 需求端增长：3C电子和新能源汽车领域需求将保持增长，年均复合增速预计为9.1%，其中动力电池需求增速更快，预计达到23.2%。
• 技术趋势：三元正极材料高镍低钴趋势将逐步增强，未来单位用钴量将减少，推动行业向更高效的钴使用方向发展。
• 政策支持：中国政府延长补贴和免征购置税至2022年，为钴需求提供边际利多。

关键信息

需求端

• 动力电池：2019-2025年，动力电池装机量年均复合增长率高达37%，带动钴需求增长。
• 非动力电池：3C电子等非动力电池领域钴需求年均复合增速预计为6%，未来仍有较大增长空间。
• 整体需求：2019-2025年，全球钴需求年均复合增速预计为9%，显示出行业增长潜力。

供应端

• 大型矿山：嘉能可Mutanda矿山将关停，产量指引大幅下调；洛阳钼业TFM产量同比下滑14.1%，净利润大幅下降。
• 民采矿：民采矿产量大幅下滑，2019年同比减少41%，多数项目延期或减产。
• 产能扩张：KCC、Chemaf、RTR等矿山预计逐步扩产，未来将成为供应增长的重要来源。

产业链动态

• 库存情况：2018-2019年，国内原料库存已进入去库周期，2020年2月后冶炼厂再次进入去库周期。
• 技术影响：特斯拉的“无钴”电池主要为超级磷酸铁锂电池，对钴需求影响有限，高镍低钴趋势仍将持续。
• 行业趋势：未来钴价有望触底回升，特别是在需求边际改善和库存消化完成后。

投资建议

优选标的

• 华友钴业：作为钴行业龙头，具备价格弹性，正在向锂电材料领导者转型，印尼镍和锂电材料扩张为“二次创业”主战场。
• 寒锐钴业：钴价高弹性核心标的，上游铜钴产能持续扩张，中游新领域布局提供长期增长空间。

风险提示

• 项目推进不及预期
• 供应大幅增加
• 需求端低预期
• 高镍低钴进度超预期

供需平衡预测

• 短期供需：2020年钴或仍将小幅过剩，2021年或再次出现供需短缺。
• 长期趋势：2020-2025年，钴行业有望实现供需缺口，钴价进入上涨通道。

总结

本报告指出，尽管钴行业短期内面临价格和估值双杀，但随着公共卫生事件逐步控制和需求季节性改善，钴价有望反弹。中长期来看，钴行业仍将面临供需缺口，特别是在高镍低钴技术推进和新能源汽车需求增长的背景下，钴价上涨趋势确立。建议投资者重点关注华友钴业和寒锐钴业，把握钴价底部带来的投资机会。