深度报告-20220606-天风证券-卓越新能-688196.SH-走生物质能化一体化道路_备战工业品减碳大市场__21页_3mb

卓越新能（688196）总结

核心内容

卓越新能是一家国内领先的生物柴油生产商，其业务涵盖生物柴油和生物基化学材料。公司成立于2001年，2019年在科创板上市，拥有“生物质能化一体化”的产业布局，主要产品包括生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇和生物基丙二醇等。公司已形成国内最大的生物柴油产能（40万吨/年）和生物基材料产能（9万吨/年），并计划在3至5年内达到75万吨/年生物柴油和25万吨/年生物基材料的产能目标。

主要观点

• 行业地位：卓越新能是国内生物柴油行业龙头，技术领先，具备行业领先的生产能力和研发实力。
• 市场前景：受益于欧盟减碳政策推动，生物柴油需求持续增长，公司作为主要出口商，将率先分享欧盟市场供需缺口红利。
• 产业链延伸：公司不仅生产生物柴油，还通过副产品加工延伸至生物基材料领域，提升附加值。
• 政策支持：国内外减碳政策加速落地，生物柴油和生物基材料作为替代传统石化产品的绿色材料，市场前景广阔。
• 盈利能力：公司盈利能力随着产能释放和市场需求增长持续提升，未来三年营收和净利润预计快速增长。

关键信息

1. 生物柴油业务

• 生物柴油分为酯基、烃基和生物航空煤油三种。
• 酯基生物柴油主要应用于陆运交通，与化石柴油混掺使用。
• 烃基生物柴油（可再生柴油）具有高十六烷值、低硫、低冷滤点等优点，可替代化石柴油并用于航空燃油。
• 公司2021年生物柴油产能达40万吨/年，为国内最大。
• 2021年生物柴油业务营收达27.30亿元，同比增长101.66%。
• 2022年计划新增10万吨烃基生物柴油产能，预计2023年实现生物柴油产能65万吨/年，国内第一。

2. 生物基材料业务

• 公司产品包括工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇和生物基丙二醇等。
• 生物酯增塑剂可替代石油基增塑剂，用于塑料生产，环保无毒。
• 工业甘油作为化学中间体，用途广泛，毛利率在2022年达到77.40%。
• 醇酸树脂用于油漆/涂料生产，可减少VOC排放，毛利率逐步提升。
• 天然脂肪醇是表面活性剂行业绿色化方向，公司正推进相关产能建设。
• 生物基丙二醇可用于生物质PTT纤维、化妆品等领域，技术已进入中试阶段。

3. 政策与市场背景

• 欧盟碳关税（CBAM）和中国“十四五”生物经济规划推动生物基材料和生物柴油需求增长。
• 欧盟运输部门要求可再生能源掺混比例达到27%-29%，生物柴油作为替代品受益明显。
• 公司产品出口主要面向欧盟，2021年CR5销售额占比达64.5%，客户包括国际知名贸易商。

4. 财务预测与估值

• 2022-2024年公司预计实现营收43.25/58.59/74.55亿元，归母净利润4.83/6.48/8.13亿元，对应EPS分别为4.03/5.40/6.77元/股。
• 2022年6月3日股价对应PE为16.2/12.1/9.7x。
• 给予2023年17倍目标PE，对应目标价91.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值参考可比公司（嘉澳环保、北清环能）和全球领先企业NESTE，公司具备较强竞争优势。

风险提示

1. 政策风险：国内外减碳政策落实进展不达预期可能影响公司长期发展。
2. 原材料采购风险：废弃油脂价格波动可能影响公司成本和盈利能力。
3. 出口业务风险：出口业务占比较高，欧盟贸易政策变化可能对公司短期盈利造成影响。
4. 技术与人才储备不足：随着产能扩张，可能出现技术和管理人员不足的问题。
5. 环保与安全生产风险：部分原辅材料具有易燃、腐蚀性，存在安全生产隐患。
6. 产能释放不及预期：若项目投产节奏受到影响，可能影响业绩增长。
7. 流通市值较小：公司流通市值仅19.61亿元，可能影响市场关注度和融资能力。

投资建议

• 公司作为国内生物柴油龙头，具备较强的技术实力和产能优势。
• 随着欧盟减碳政策推进和国内“十四五”生物经济规划实施，公司有望在生物柴油和生物基材料领域持续受益。
• 预计未来三年公司营收和净利润将保持较快增长，给予2023年17倍目标PE，对应目标价91.80元，首次覆盖给予“买入”评级。