20230402-华创证券-卓越新能-688196.SH-卓越新能（688196）2022年报点评_生柴龙头稳健经营_期待行业23年景气修复_5页_928kb

报告摘要

卓越新能（688196）2022年报点评总结

核心内容

卓越新能作为中国生物柴油行业的龙头企业之一，2022年全年实现营收43.45亿元，同比增长40.91%；归母净利润4.52亿元，同比增长31.03%；扣非归母净利润4.79亿元，同比增长50.45%。尽管Q4受行业景气回落影响，营收和利润均出现下滑，但公司整体表现稳健，具备较强的抗风险能力。

主要观点

行业景气波动

2022年上半年，生物柴油行业因地缘冲突和粮食减产预期而迎来高点，海外植物油脂和生柴价格大幅上涨，国内废油脂生柴价格也显著上升。然而，下半年原油价格回落和原料丰收导致生柴价格持续下行，行业进入景气回落阶段。截至2023年3月29日，NESTE FAME价格已从2290美元/吨降至1140美元/吨，下降50.2%。

公司经营表现

公司全年保持稳定生产，2022年主要产品生物柴油和生物酯增塑剂的产量分别为40.76万吨和1.33万吨，销量分别为40.48万吨和1.25万吨，实现40万吨产能满产满销。尽管Q4受地沟油价格高企和海外生柴价格下行影响，公司生柴利润大幅压缩，但随着疫情缓解，地沟油供应恢复，公司利润有望修复。

技术优化与产能扩张

公司持续优化生产工艺，高品质生物柴油得率已超过89.5%，处于行业头部水平。同时，公司稳步推进新产能建设，包括20万吨/年烃基生柴项目和5万吨/年天然脂肪醇项目，预计2023年Q2、Q3陆续开工。此外，公司已形成生物基材料的技术储备，涵盖合成树脂、卤代新材料和锂电池电解液添加剂等。

国际化布局

公司于2022年下半年设立新加坡和荷兰子公司，2023年将逐步开展原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等业务，提升全球化竞争力。

关键信息

投资建议

目标价：71.52元
当前价：56.75元
评级：强推（维持）
2023-2025年EPS预测：4.47元、5.31元、5.70元
对应PE：13x、11x、10x
估值依据：参考公司历史交易PE（TTM）中枢和可比公司估值，给予2023年16倍PE

财务指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万）	4,345	4,642	5,496	6,447
归母净利润（百万）	452	536	637	684
每股收益（元）	3.76	4.47	5.31	5.70
市盈率（倍）	15	13	11	10
市净率（倍）	2	2	2	2

风险提示

原油和植物油脂价格大幅波动
行业政策发生重大改变
外贸格局发生重大调整
新技术、新产品研发落后于市场先进技术

附录：财务预测表

资产负债表

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金（百万元）	723	1,183	1,539	1,805
流动资产合计（百万元）	1,922	2,319	2,856	3,406
非流动资产合计（百万元）	1,063	1,249	1,413	1,614
资产合计（百万元）	2,985	3,568	4,269	5,020
负债合计（百万元）	201	248	312	379

现金流量表

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流（百万元）	793	165	608	604
投资活动现金流（百万元）	-237	-254	-244	-297
融资活动现金流（百万元）	-99	549	-8	-41

利润表

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万）	4,345	4,642	5,496	6,447
营业成本（百万）	3,835	4,044	4,741	5,579
归母净利润（百万）	452	536	637	684
毛利率	11.7%	12.9%	13.7%	13.5%
净利率	10.4%	11.5%	11.6%	10.6%