20210629-上海证券-利率市场交易策略_央行小额增量支援_债市重回上涨_13页_1mb

报告摘要

本报告由上海证券分析师陈彦利发布，主要分析了2021年6月29日当周的利率市场走势、资金面情况、宏观基本面及债市前景。报告指出，央行通过逆回购操作释放流动性，改善市场预期，推动债市回升。同时，宏观基本面仍保持较强景气度，但部分行业盈利增速放缓，需关注经济复苏的持续性与结构性分化。

央行流动性操作：
上周央行逆回购操作量增至900亿元，净投放500亿元，打破此前的“佛系”操作模式，表明央行在特殊时点（如半年末）主动维护流动性平稳。操作量虽有所增加，但克制的幅度避免了市场过度解读，有助于稳定预期。
市场反应：
央行操作后，资金利率明显回落，尤其是隔夜利率创下1.55%的新低，7天期利率也有所下降。债市随之重回上涨，中短端收益率下行幅度较大，显示市场对流动性改善的积极反应。
宏观基本面分析：
企业利润持续改善，1-5月规模以上工业企业利润同比增长83.4%，两年平均增长21.7%。其中，上游行业和原材料制造业受益于价格上涨，盈利增长显著；而下游行业成本压力上升，利润空间可能被压缩。
通胀与经济预期：
猪肉价格持续回落，对CPI形成下行压力；蔬菜价格低位波动，整体通胀预期有所缓和。但PPI可能面临拐点，随着上游工业品价格回落和需求减弱，通胀压力将逐步释放。
债市走势判断：
利率下行的底层支撑仍在，未来仍有下行空间。经济虽仍处于活跃期，但已见顶，后续将进入衰减阶段。通胀拐点将至，为债市提供支撑。

央行操作：
上周央行开展900亿元逆回购，400亿元到期，净投放500亿元。操作量较此前增加，但未大幅波动，显示央行偏中性态度。
市场利率：
- SHIBOR隔夜利率降至1.55%。
- 银行间回购利率中，隔夜利率回落明显，7天期利率仍偏紧。
- 资金面整体平稳偏松，但未回到4、5月宽松水平。

企业利润：
- 1-5月工业企业利润同比增83.4%，两年平均增长21.7%。
- 5月当月利润同比增长36.4%，两年平均增长20.2%。
- 原材料制造业利润增长最快，同比增长1.11倍，两年平均增长32.0%。
- 医药制造业利润增长显著，同比增长85.7%，两年平均增长50.9%。
亏损面缩小：
- 5月末亏损面为22.6%，同比缩小3.2个百分点，比4月末缩小1.2个百分点。
- 亏损企业亏损额同比减少29.6%。
经营效率提升：
- 应收账款同比增长14.1%，环比下降1.9个百分点。
- 应收账款平均回收期为52.5天，同比下降7.0天。
房地产市场：
- 重点城市商品房成交热度持续，周成交规模稳定在400万方以上。
- 调控政策持续加码，但市场投机情绪依然浓厚。
- 房地产价格维持坚挺，高房价对实体经济形成压力。
汇率走势：
- 人民币兑美元中间价全周调贬383个基点，累计下跌1.48%。
- 美联储鹰派信号与国内宽松政策影响下，人民币进入双向波动阶段。
- 长期来看，人民币汇率“稳中偏升”趋势未变，资本流入预期仍存。

国债收益率：
- 全线下行，1年期国债收益率降至2.4437%，5年期国债收益率降至2.9506%。
- 10年期国债收益率为3.0827%，整体收益率曲线呈下行趋势。
国开债收益率：
- 政策性金融债收益率也同步下行，1年期国开债收益率降至2.5122%，10年期降至3.4901%。
- 利率产品整体表现偏弱，反映市场对流动性改善的预期。

短期：
央行操作改善流动性预期，债市重回上涨趋势，中短端收益率下行明显。
中长期：
经济活跃度已见顶，后续将逐步衰减；通胀拐点或将到来，PPI有望转为下行，为利率下行提供支撑。
- 利率下行底层逻辑依然稳固，债市仍有上涨空间。

评级体系：
上海证券从安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类评级，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
评级对应关系：
- 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
- 配置级：适用于以配置为主需求的机构（银行、保险）
- 投资级：适用于以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）
免责声明：
本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。