海外专题：美联储，什么是央行眼中的就业？-20210629-天风证券-18页_1mb

美联储眼中的就业分析总结

核心内容

美联储眼中的就业主要涵盖两个方面：一是实现最大水平就业（maximum level of employment）的就业目标；二是评估劳动力市场状况的方法。最大水平就业不仅是经济政策目标，还具有法律和经济学层面的深远意义，涉及减贫、减少不平等、消除歧视、降低犯罪率和提升整体生活质量等。美联储通过一系列指标体系来评估劳动力市场，包括就业缺口、失业率、结构性指标、薪酬指标与预期指标。

主要观点

1. 最大水平就业的内涵

• 法律层面：最大水平就业的法定目标起源于二战后，美国国会立法强调其对减贫、不平等、歧视和犯罪的积极作用。
• 经济学层面：最大水平就业通常指自然失业率（NAIRU），即失业率达到长期可持续水平，不因周期性因素而波动。
• 奥肯定律与菲利普斯曲线：失业率与经济增长率之间存在经验性关系，同时失业率与通胀之间存在交替关系，即低失业率通常伴随高通胀。

2. 货币政策层面的演变

• 格林斯潘时期：关注高通胀下的自然失业率，强调价格稳定。
• 伯南克时期：面对劳动力市场疲软，放松短期通胀对宽松政策的限制，通过“声明”明确了2%的通胀目标。
• 耶伦时期：继续维持2%的通胀目标，但更侧重于就业目标，强调结构性因素对就业的影响。
• 鲍威尔时期：在“新声明”下，将就业缺口作为评估劳动力市场的主要指标，强调疫情前的非农就业水平，同时保留对就业目标的综合评估。

关键信息

1. 美联储评估劳动力市场的决定性指标

• 就业缺口：当前就业与最大水平就业之间的差距，主要基于非农就业人数与疫情前水平的比较。
• 非农就业人数：作为主要参考指标，但存在统计上的主观性。
• 失业率：尤其是U-3和U-6，分别代表官方失业率和更广泛的失业率，反映劳动力市场的不同层面。

2. 更广泛的评估指标体系

• 结构性指标：包括长期失业率、职位空缺率、离职率等。
• 薪酬指标：平均时薪、起薪、兼职情况等。
• 预期指标：蓝筹失业率预测、密歇根失业率预测、FOMC对就业的预测等。
• 新兴结构性指标：覆盖性别、种族、收入、家庭特征等差异性指标，以更好地反映劳动力市场的结构性变化。

3. 高频数据的引入

• ADP就业数据：作为补充非农就业数据的高频指标，有助于更及时地评估劳动力市场状况。
• 大数据应用：美联储开始重视微观调查数据，以提高评估的灵活性和准确性。

鲍威尔在6月议息会议后的表态

鲍威尔表示当前劳动力市场复苏强劲，但同时呼吁市场保持耐心。这一表态基于以下几点：

• 就业缺口仍高：尽管非农就业数据连续三个月低于预期，但其他广泛指标显示劳动力市场强劲复苏。
• 结构性因素影响：失业救济金政策可能高估了失业率，导致就业缺口与广泛指标之间出现背离。
• 预期调整：若失业救济金政策收紧，就业缺口可能在7月非农就业报告中得到快速修复，届时美联储可能有进一步表态。

小结

美联储对最大水平就业的定义始终围绕自然失业率，旨在实现长期通胀目标下的可持续就业。在“新声明”下，就业缺口成为主要评估指标，但美联储仍综合运用广泛指标体系，包括失业率、结构性指标、薪酬指标与预期指标，以全面反映劳动力市场状况。随着经济和劳动力市场的变化，美联储在不同阶段对就业目标的侧重点有所不同，但其核心目标始终是维持价格稳定与促进就业。当前，就业市场虽有复苏迹象，但就业缺口仍未缩小，因此鲍威尔呼吁市场保持耐心，等待更多数据确认复苏趋势。