20161227-东北证券-债券市场周报_券市场重回基本面_趋势性机会暂难觅_17页_706kb

证券研究报告总结

核心内容

本周债券市场在经历前期恐慌后有所回暖，主要得益于央行流动性投放和国海证券事件的缓和。然而，市场仍面临多重压力，趋势性机会尚未显现。

主要观点

• 央行流动性投放：为缓解市场流动性紧张，央行通过逆回购操作向市场注入流动性，净投放资金3150亿元，同时对大行进行窗口指导，通过X-repo进一步释放流动性。
• 资金面改善：货币市场利率全线下行，DR001利率下调23.82BP，DR007利率下调20.03BP，DR1M利率下调64.84BP，资金面压力有所缓解。
• 利率债表现：各期限国债收益率全面下行，其中1年期国债收益率下行幅度最大（27.09BP），10年期国债收益率下行10.34BP。收益率曲线重新变陡，部分期限利差扩大，其余缩小。
• 信用债走势：短融券、中票、企业债信用利差均有所缩窄，表明市场对信用债风险的担忧有所缓解。
• 市场信心恢复：国海证券对债券交易协议的认可以及对相关责任的承担，缓解了市场信任危机，推动债市回暖。
• 宏观经济与政策影响：尽管债市短期回暖，但年底前资金面仍紧张，美元指数上涨及人民币贬值压力限制货币政策宽松空间，同时宏观经济平稳但通胀压力显现，抑制债市趋势性机会。

关键信息

1. 上周市场资金面

• 货币市场利率：
  • DR001利率：2.1113%，较12月16日下调23.82BP
  • DR007利率：2.4478%，较12月16日下调20.03BP
  • DR014利率：3.1008%，较12月16日下调60.87BP
  • DR1M利率：3.2905%，较12月16日下调64.84BP
• 银行间质押式回购日均成交量：20159.002亿元
• 银行间质押式回购平均利率：2.7357%
• SHIBOR利率：
  • 隔夜：2.3230%，较上周下调0.70BP
  • 1周：2.5430%，较上周上调2.40BP
  • 2周：2.7760%，较上周上调6.40BP
  • 3月：3.2337%，较上周上调5.63BP

2. 利率债走势

• 国债收益率：
  • 1年期：2.7165%，下行27.09BP
  • 3年期：2.9981%，下行0.05BP
  • 5年期：3.0013%，下行5.48BP
  • 7年期：3.1333%，下行12.71BP
  • 10年期：3.1769%，下行10.34BP
• 国债期限利差：
  • 10Y-1Y：46.04%，扩大16.75BP
  • 3Y-1Y：28.16%，扩大27.04BP
  • 5Y-3Y：0.32%，缩小5.43BP
  • 7Y-5Y：13.2%，缩小7.23BP
  • 10Y-7Y：4.36%，扩大2.37BP

3. 信用债走势

• 短融券信用利差：
  • 0.5Y期：AAA下行20.18BP，AA-上调0.82BP
  • 1Y期：AAA、AAA-、AA+、AA均下行，其中AAA下行26.28BP
• 中票信用利差：
  • 3Y期：AAA、AA+、AA利差分别下行20.53BP、16.53BP、5.53BP
  • 5Y期：AAA、AA+、AA利差分别下行21.08BP、17.08BP、6.08BP
  • 5Y-3Y期限利差：全线下行0.55BP
• 企业债信用利差：
  • 3Y期：AAA、AA+、AA利差分别下行20.52BP、16.52BP、4.52BP
  • 5Y期：AAA、AA+、AA利差分别下行21.08BP、17.08BP、6.08BP

4. 一级市场发行情况

• 利率债发行：
  • 上周共发行22只，实际发行总额1166.50亿元
  • 包括国债、农发债、国开债等
• 信用债发行：
  • 上周共发行26只，发行总额252.7亿元
  • 分类包括短融券、中票、PPN、公司债等
• 本周发行计划：
  • 利率债计划发行7只，总额565亿元
  • 信用债计划发行45只，总额501亿元

5. 行业跟踪

• 房地产：
  • 商品房成交面积略有反弹，三线城市增长显著
  • 百城住宅价格指数同比上涨18.71%，城市分化明显
• 钢铁：
  • 主要钢材价格大幅下跌，Myspic综合钢价指数下跌2.78%
  • 螺纹钢、圆钢、热轧板钢、中板价格均下降
• 有色金属：
  • LME基本金属指数下跌2.00%，铜、锌、铅价格下跌
• 大宗商品：
  • CRB综合现货指数小幅下跌0.92%，美元指数小幅上升0.18%
  • 布伦特原油小幅下跌0.09%，WTI小幅上涨2.16%

6. 上周要闻

• 央行政策：将表外理财纳入广义信贷范围，加强金融机构对表外业务风险管理
• 国海证券事件：公司承认与各方的债券交易协议，愿意共同承担责任
• 房地产政策：中央财经领导小组会议要求抑制房地产泡沫，推动购租并举
• 债券违约事件：浙商财险涉嫌使用假保函，引发对信用风险的关注
• 上交所指引：正在起草债券存续期信用违约风险管理指引
• 美国经济数据：三季度GDP增速达3.5%，个人消费支出和核心PCE物价指数表现良好

投资建议

• 短期：市场流动性有所改善，债市出现回暖迹象，但趋势性机会暂不明显
• 中长期：年底前资金面压力仍大，货币政策受限，需警惕流动性风险
• 关注点：人民币贬值压力、宏观经济变化及通胀预期对债市的影响

评级调整

• 主体评级上调：北京首都开发股份有限公司主体评级上调至AAA，评级展望稳定
• 债项评级上调：15申江两MTN001和14首开债评级上调至AAA
• 主体评级下调：无
• 债项评级下调：无

分析师信息

• 分析师：张亮
• 执业证书编号：S0550116020020
• 机构：东北证券

重要声明

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