餐饮旅游行业深度分析：细看航空资源的多方博弈，航空资源分量几何？-20180507-安信证券-25页-1mb

出境游产业链与航空资源分析总结

核心内容

本文围绕出境游产业链的哑铃型发展特点，分析了航空资源在其中的重要性，并探讨了中国航空市场及OTA平台的发展现状与趋势。重点指出航空资源是中游企业提升竞争力的关键，同时分析了行业竞争格局、政策变化对航企和OTA的影响，以及上市公司在航空资源获取与产业链整合方面的策略。

主要观点

1. 产业链哑铃型发展

   • 出境游产业链呈现哑铃型结构，上游资源和下游平台集中度高，中游企业需通过获取上游资源和横向扩张来提升竞争力。
   • 机票和地接费构成了出境游成本的大部分，其中机票成本对盈利能力影响最大。

2. 航空资源的重要性

   • 控制航空资源可建立核心壁垒，提升议价能力和盈利能力。
   • 欧洲三巨头TUI、Thomas Cook和Kuoni的对比显示，TUI和Thomas Cook因重视上游资源而保持强势，Kuoni因未向上游延伸而逐渐衰落。

3. 中国航空市场现状

   • 中国航空市场增长稳定，航企议价能力高，受政策影响明显。
   • “提直降代”政策使航空公司直销比例提升，资源进一步向航企集中。
   • 三大国有航空（国航、东航、南航）占据主导地位，但中小航发展迅速，长尾市场潜力巨大。

4. OTA平台发展趋势

   • 在线旅游平台如携程占据市场主导，但机票销售占比持续下降，平台开始转向酒店及旅游产品。
   • 美国OTA如Priceline已退守旅游及酒店业务，机票业务陷入负增长。

关键信息

航空资源与成本构成

• 机票款占出境游旅行社营收约45%，地接费约40%，合计约85%。
• 机票成本对盈利影响最大，因此中游企业需加强上游资源控制。

欧洲旅游巨头发展对比

• TUI：通过控制航空资源提升产品独特性，实现盈利增长。
• Thomas Cook：注重目的地资源建设，控制酒店，实现稳健发展。
• Kuoni：未向上游延伸，最终被JTB收购。

中国航空市场增长与政策影响

• 中国航空市场年均复合增长率约5.86%，预计未来20年亚太地区旅客周转量年均增长5.6%。
• “提直降代”政策推动航空公司直销比例提升，代理费下降，航企议价能力增强。
• 2016年三大航旅客运输量占比68%，相比2011年的90%有所下降，但仍是市场主导。

中国航企发展现状

• 三大航：国航、东航、南航占据市场主导，但中小型航发展迅猛。
• 支线航空：发展迅速，长尾市场空间广阔，2014年支线机场客流量增速达16%，为干线机场的1.78倍。

OTA平台发展趋势

• 携程：中国OTA龙头，市占率约69%，通过资本运作和产业链延伸巩固地位。
• 入股东航：携程投资东航，实现深度合作，提升其在商旅市场的竞争力。
• Priceline更名Booking Holdings：战略重心转向酒店及旅游产品，机票业务陷入负增长。

投资建议

• 腾邦国际：依托深厚航空资源，快速转型出境游旅行社，2017年营收增速达176%，具有较强增长潜力。
• 凯撒旅游：背靠海航集团，拟收购两家航空公司，增强资源控制力，有望实现业绩超预期。
• 众信旅游：较早进行产业链整合，2018年起加强零售端建设，提升毛利率，具备反弹潜力。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 出境游增速不及预期。
• 重资产运营带来的较大风险。

行业分析总结

• 出境游行业向好，集中度提升，龙头企业将受益。
• 航空资源成为竞争核心，OTA平台面临转型压力。
• 中国航空市场增长稳定，航企议价能力提升，长尾市场仍有广阔空间。
• 腾邦国际、凯撒旅游和众信旅游在航空资源获取与产业链整合方面具有明显优势，值得关注。