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如何看待特朗普“TACO”交易？——全球大类资产配置周报总结

核心内容

2026年1月23日发布的全球大类资产配置周报，重点分析了特朗普政策对全球市场的影响，以及各类资产的表现与走势。报告指出，特朗普的“TACO”交易（威胁—恐慌—退让—反弹）再次验证其有效性，成为市场定价的重要参考。

主要观点

1. 特朗普政策波动性显著

• 特朗普在达沃斯论坛前后多次调整政策，包括对欧洲加征“格陵兰关税”、对伊朗进行军事部署、对伊朗贸易伙伴加征25%关税等，引发市场剧烈波动。
• 这种政策不确定性已被投资者纳入风险定价模型，形成稳定的市场预期：当威胁导致资产价格显著波动（如美股下跌、美元走弱、美债收益率上行），往往预示政策即将反转。

2. 商品市场表现强劲

• 贵金属：白银、黄金价格大幅上涨，分别上涨16.63%和8.44%，主要受地缘政治风险、美元走弱及工业需求推动。
• 工业金属：铜、锌等价格上涨，铜价上涨2.54%，锌价上涨1.87%，但部分金属如铁矿石、螺纹钢表现疲软。
• 原油市场：油价小幅上涨，主要受美伊关系紧张及地缘政治风险溢价上升影响，预计下周油价将维持高位震荡。

3. 债券市场波动明显

• 美债：收益率曲线混乱，短端略有下行，长端微升，整体市场承压。下周需关注四季度GDP初值、非农数据及美欧摩擦升级情况。
• 中债：收益率全面下行，尤其是长端。预计下周10年期国债收益率将在1.80%-1.90%区间震荡，等待新的政策指引。

4. 汇率市场呈现分化

• 美元指数：下跌1.88%，主要因特朗普政策引发市场对美元资产稳定性的担忧，以及美国通胀数据温和。
• 欧元兑美元：上涨1.97%，受美元走弱及欧洲央行释放鹰派信号支撑。
• 英镑兑美元：上涨1.04%，美元走弱是主要驱动因素，但下周单边上行动力不足，可能维持震荡。
• 美元兑日元：下跌1.49%，日本央行政策预期及经济数据支撑日元走强。
• 美元兑人民币：下跌0.27%，人民币被动升值，但若美联储释放鹰派信号，可能带来回调压力。

5. 权益市场分化明显

• 全球股市：新兴市场如巴西、韩国、中国A股表现较好，而美股、欧股普遍下跌，主要因特朗普政策引发投资者信心动摇。
• A股：小幅上涨，受“稳增长”政策支撑，下周走势取决于内生动能，重点关注房地产、消费与科技产业。
• 美股：标普500、纳斯达克等指数下跌，受关税威胁及市场情绪影响。

关键信息

1. “TACO”交易模式

• “TACO”交易是指“威胁—市场恐慌—政策退让—资产反弹”的市场反应模式，已被市场广泛接受并成为定价工具。
• 该交易模式在2025年以来多次验证，包括对加拿大、墨西哥、欧盟等的关税威胁，均导致资产价格波动后迅速修复。

2. 主要催化事件

• 2025年3月6日：对加拿大和墨西哥的关税包含汽车在内的商品。
• 2025年4月2日：对全球进口商品统一加征10%基准关税，对中国征收34%“对等关税”。
• 2025年5月23日：建议对欧盟商品征收50%关税。
• 2025年7月8日：对等关税暂缓到期博弈。
• 2025年10月10日：威胁对华加征100%关税。
• 2026年1月20日：格陵兰关税威胁。

3. 市场预期与展望

• 短期：市场将聚焦1月27-28日美联储议息会议，以及日本央行政策动向。
• 中期：美元指数可能继续走弱，但节奏温和；中国国债收益率中枢下移，人民币升值逻辑依然成立。
• 长期：全球原油市场仍面临供大于求，油价中枢下行；贵金属受益于长期战略配置需求；工业金属将受益于绿色转型带来的结构性需求。

风险提示

• 海外降息不确定风险
• 特朗普新政策不确定风险
• 地缘因素扰动风险
• 市场情绪不稳定风险
• 国内政策落地效果不及预期风险

图表目录

• 图1：2026年1月19日至2026年1月23日全球大类资产表现
• 图2：2025年以来标普500的“TACO”交易
• 图3：2025年以来美元指数的“TACO”交易
• 图4：2025年以来2Y期美债的“TACO”交易
• 图5：黄金几乎不受“TACO”交易影响
• 图6：COMEX白银上涨16.63%，COMEX黄金上涨8.44%
• 图7：LME铜上涨2.54%
• 图8：美国EIA库存原油环比增加360万桶
• 图9：本周油价小幅上涨
• 图10：美国国债收益率
• 图11：美国10年国债收益率维持不变
• 图12：长短端国债收益率
• 图13：逆回购投放
• 图14：11月PCE同比增长2.77%，符合市场预期
• 图15：美国就业数据连续处于历史低位
• 图16：欧盟12月CPI同比增长2.3%，低于市场预期
• 图17：12月欧盟劳动力市场保持韧性
• 图18：12月核心CPI同比增长2.4%
• 图19：日本12月出口金额同比增加5.1%
• 图20：全球主要宽基指数周度涨跌幅
• 图21：全球主要宽基指数估值及其分位数
• 图22：美国行业周度涨跌幅
• 图23：美国行业本周估值及其分位数

分析师简介

• 杨超：中国银河研究院首席策略分析师，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 孔玥：中国银河研究院策略分析师。

联系方式

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