> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档由天风证券研究所发布，内容涵盖**策略、固收、银行**三个板块的市场分析与研究观点。主要围绕**地缘政治局势、资产价格走势、信用债策略、银行金市行为、同业活期利率变化**等主题展开，旨在为投资者提供市场洞察与投资建议。 --- ## 策略板块：特朗普TACO了吗？——港股策略周观察 ### 主要观点 1. **地缘局势缓和**：本周中东局势趋于缓和，霍尔木兹海峡成为市场定价的核心锚点，市场对能源供给中断的担忧有所缓解。 2. **大宗商品价格波动**：地缘局势阶段性缓和后，大宗商品价格回落，但因冲突反复，价格仍存在波动。 3. **美国通胀情况**：3月美国CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大增幅，但核心CPI增长温和，显示能源价格上行对通胀的带动作用显著。 4. **市场情绪与风险偏好**：地缘局势缓和推动全球风险资产情绪回暖，市场风险偏好上升，资金由防御转向成长赛道。 ### 行业景气度与配置建议 - **行业景气度**：本周机械设备、电子、医药生物、家用电器、房地产、环保、商贸零售等行业呈上行趋势，而石油石化、电力设备、食品饮料、汽车、公用事业等行业呈下行趋势。 - **配置建议**：重视AI产业趋势，将其视为科技主线机会；关注经济修复带来的周期股表现；考虑赔率思维，关注风格轮动和底部反转的可能性。 - **推荐行业**：汽车零部件、工程机械、工程咨询服务Ⅱ、电子化学品Ⅱ、装修装饰Ⅱ、基础建设、元件、半导体、专用设备、油服工程、化学制药、通用设备、炼化及贸易、自动化设备、医疗服务等。 --- ## 固收板块：卖短买长？——信用策略周报 ### 主要观点 1. **“收益荒”持续**：当前信用债市场“收益荒”现象显著，短信用收益率接近历史低位，套息空间有限。 2. **拉久期策略兴起**：在机构负债端相对充裕的背景下，“卖短买长”策略可能成为市场共识，超长信用债（如超长城投债、二级资本债）成交占比提升。 3. **市场趋势**：机构对二永等债券的净买入主力期限段向长端延展，显示对久期管理的重视。 ### 风险提示 - 基本面变化超预期； - 样本偏误； - 成交数据处理及局限性。 --- ## 银行板块：国有大行金市行为与同业活期利率分析 ### 国有大行金市行为 1. **扩表趋势**：2026年大行金市扩表延续较高增速，但Q2配置力度可能放缓。 2. **账户结构变化**：金融投资账户结构向“配置思维”深化，OCI（其他权益工具投资）占比提升，TPL（交易性金融资产）和AC（可供出售金融资产）占比下降。 3. **久期管理**：尽管久期管理压力有所缓解，但利率风险指标约束仍需重视，大行仍需“控久期”。 4. **盈利策略**：在息差改善和拨备工具优势的背景下，大行难以再现大规模兑现浮盈的情况，存量浮盈将作为盈利储备审慎使用。 ### 同业活期利率变化 1. **自律政策影响**：自3月同业活期自律“升级”落地后，大行已逐步下调同业活期利率，甚至可能与7天OMO利率持平。 2. **下调动力分析**：在监管政策未设惩罚机制、流动性属性一致的前提下，同业活期利率下调具备合理性，但短期内迫切性不高，下半年或有落地可能。 3. **替代效应**：同业活期存款与1Y同业存单流动性属性一致，具备替代性，性价比更高。 ### 风险提示 - 兑现浮盈力度超预期； - 利率风险达标压力加大； - 长债承接压力超预期。 --- ## 其他研究内容 ### 基础化工板块：工业和信息化部政策与市场动态 1. **政策背景**：工信部等七部门发布《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026-2029年）》。 2. **氦气市场**：市场延续向好，中短期卡塔尔供应难以恢复，中国管束氦气价格预计继续上涨，40L瓶装高纯氦气市场均价或达1050元/瓶。 3. **VA市场**：维生素A市场需求疲软，行情震荡盘整，新单成交困难，价格维持在110-115元/公斤区间，短期供需博弈，中长期仍有震荡上行可能。 ### 风险提示 - 原油价格大幅波动； - 安全环保风险； - 化工品需求不及预期； - 新增产能释放加剧竞争。 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价涨幅高于基准指数20%； - “增持”：预期股价涨幅在10%-20%； - “中性”：预期股价涨幅在6%-10%； - “卖出”：预期股价涨幅低于基准指数0%。 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅高于基准指数50%； - “弱于大市”：预期行业指数跌幅高于基准指数50%； - “中性”：预期行业指数涨幅在-5%至5%之间。 --- ## 法律声明与免责声明 - 本报告内容节选自天风证券研究所已公开发布的研究报告，具体内容及风险提示详见完整版报告。 - 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断并承担相应风险。 - 本平台仅供专业投资者使用，不向非专业投资者提供服务。 --- ## 联系信息 如需进一步了解天风证券投研服务，可联系以下人员： | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |